德邦证券-亨通光电-600487-中报光纤光缆承压，海洋业务超预期-190905

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　　投资要点：
　　半年报发布，收入和负债结构变化。上半年公司实现营收154.12亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润7.31亿元，同比下降37.65%。收入结构方面，光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成、海洋电力通信与系统集成收入占比同比分别-9.2pct、+8.3%、+4.5%。由于智能电网业务应收账款周转率低于光通信业务，同时海上风电作业平台、PEACE跨洋海缆、云南联通混改等项目资金需求增加，公司上半年增加长期借款，财务费用同比增加46.4%。
　　运营商集采价格大幅下跌，光通信业务收入及毛利率双降。上半年，由于运营商固网资本开支缩减，同时短期内光纤光缆供大于求的状况难以改观，运营商光纤光缆采购量与去年基本持平，但价格同比接近“腰斩”。公司光网络与系统集成实现收入35.29亿元，同比下降28.32%，毛利率33.09%，较2018年底较少6.39pct。公司降本增效、拓展新品应对行业压力，光棒继续稳定扩产，同时5G特种光纤光缆进入市场开拓阶段、100G全系列硅光模块逐步量产。
　　特高压持续景气，智能电网业务稳健增长。2018年下半年以来，以特高压为主的电网建设再次提速，“七交五直”特高压项目预计落地投资1270亿元，全年电网投资预计达到5126亿元，同比增加4.85%。公司持续强化高中压配电网、特高压电网的市场地位和服务能力，电力传输与系统集成上半年实现营收50.44亿元，同比增长35.21%，毛利率14.47%，环比2018年底增加1.89pct。
　　受益海上风电加速上马，海洋业务增长超预期。据国家能源局数据显示，2019年半年度全国新增风电装机容量909万千瓦，同比增长12.65%，海上风电开工率有望持续景气，带来海底电缆需求持续增长。上半年公司海洋电力通信与系统集成实现收入10.31亿元，同比增长205.69%，毛利率34.05%，环比2018年底下降4.46pct。上半年公司累计中标金额约26亿元，全年收入高增长有保障。公司发布预案拟收购华为海洋，继续加大在海洋通信设备制造和全球海洋通信系统集成能力的拓展，我们认为收购有利于全面提升公司海洋业务的综合实力。目前收购方式和对价尚未确定，看好对于公司明年及之后业绩增厚的预期。
　　下调盈利预测，看好非光业务布局。鉴于运营商短期资本开支将偏重于无线侧，光纤光缆短期承压状况难以改变，我们将公司2019/2020/2021归母净利润预测由29.3/35.5/42.1亿元分别下调为17.5/24.5/32.2亿元，当前股价对应市盈率分别为16.6/11.9/9.1。公司积极布局5G光纤、硅光模块、跨洋海缆通信运营等，新兴动能有望逐步驱动，参考A股光纤光缆可比公司2019年市盈率，合理估值水平给予19-20倍，对应目标价17.7-18.4，维持“增持”评级。
　　风险提示。光缆集采低价超预期、海上风电投资不及预期、收购华为海洋不确定性