群益证券-欧派家居-603833-1H业绩增长稳健，彰显龙头本色-190904

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　　結論與建議：
　　事件：公司公告上半年实现营收55亿同比增13.7%，净利润6.33亿，同比增15%，毛利率为37.62%，同比上升0.39pct。2Q实现营收33亿，同比增12.5%，净利润5.4亿，同比增13.5%，毛利率39.9%，同比上升0.5pct。
　　上半年业绩增长稳健。报告期橱柜收入26亿，同比增3.4%，主要由于采用15800套餐引流抢占市场所致；衣柜收入20亿，同比增20.7%，位于收入2.6亿同比增43%，木门收入2.2亿，同比增41%。衣柜、木门及卫浴均取得较快增长，受益销售模式创新以及“全屋定制”概念深化，各品类稳步扩张。另外，受大宗业务影响，报告期应收账款较期初增加55%，但经营净现金流亦有明显改善，受益税费减少以及销售流入现金增加，净流入10亿，同比增86.6%。
　　公司推进“全渠道营销”战略，旧厨改造、电商、社区、家装等全面发力，渠道引流力度加强。上半年终端门店合计7228家，其中，橱柜门店2330家/+54家，衣柜门店2240家/+127家，卫浴门店589家/+30家，木门门店877家/+52家，大家居店210家，经销网络进一步加密。
　　上半年控费严格，综合费用率略上升0.5pct至24%。其中，2Q尽管研发投入增加使研发费用率上升1.24pct，但受益销售费用率小幅下降0.64pct，2Q费用率保持平稳，较去年同期上升0.55pct至20.56%。上半年税金/收入同比下降0.12pct。
　　考虑到地产行业政策趋严，家具作为后周期行业，目前已进入存量博弈的阶段，市场竞争将加剧，但考虑公司作为行业龙头经营稳健，维持买入投资建议。维持此前盈利预测，预计2019-2020年将分别实现净利润18.9亿和22.2亿，同比增20.5%和17%，EPS分别为4.51元，和5.27元，当前股价对应PE分别为26.5倍和22.65倍。
　　风险提示：行业竞争进一步加剧，订单增长不及预期，原材料价格上涨