西部证券-9月美联储议息会议点评：美联储距离Taper或仅差一期恰到好处的非农-210923

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美联储距离Taper或仅差一期恰到好处的非农。

美联储发布9月议息会议声明，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变。

此外，会议声明及鲍威尔讲话几乎明示了美联储将在11月初议息会议上宣布Taper时间表的指引。

那么与11月议息会议相比，本次议息会议究竟缺少了哪些Taper的条件？缺少1-2期恰到好处的非农。

美联储的政策基调是“左侧预判；右侧行动”。

疫情打击的主要是中低收入的服务从业者，对于美联储来说需确保该群体大部分回归就业市场才能开始减少购债。

美国有27个州于9月6日才刚刚结束疫后救助，因此美联储仍需用1-2期“恰到好处的非农”证明中低收入群体已有序回归就业市场。

疫情扰动令美联储下调经济增长、上调通胀预期。

与6月议息会议相比，本次会议中美联储大幅下调了年内经济增长且上调了通胀预期。

我们认为美联储对于全年经济展望的变化大概率与Q3疫情扰动有关。

但在对年内经济增长略显悲观的同时，美联储对明年的经济前景更为乐观，由此可见美联储认为疫情对经济的影响主要体现在节奏上。

此外，鲍威尔在讲话中亦强调通胀压力与供应压力有关，表明他认为高通胀亦是疫情带来的结构性问题，一旦疫情消退、通胀压力亦将有所缓和。

2022年会加息吗？首次加息大概率在后年。

除了释放即将Taper的信号外，点阵图还显示有一半与会官员认为明年或将加息。

我们认为这一信号与目前美国高通胀有关。

我们在此前的报告中反复强调高通胀并非当前货币政策矛盾。

通胀目标影响的是基准利率，而QE工具则与宽财政绑定，QE结束前无论通胀水平如何美联储都不会加息，否则容易引发美债曲线倒挂加剧经济下行风险。

但是鲍威尔在会后讲话中提到QE有望于明年中结束，而经济展望认为明年美国核心PCE同比仍高于2%目标值。

换言之，结束QE前提下的高通胀局面令明年加息成为可能。

然而，市场还需考虑政治诉求。

中期选举和大选年份美国政府大概率希望货币政策偏向宽松。

往后看，2022年中期选举、2024年大选，因此2021年Taper、2023年加息最符合政治诉求。

当然，为了给明年中期选举前预留政策空间，今年美联储给出更多鹰派信号是比较“聪明”的做法。

疫情降温叠加加税靴子落地将加剧高估值美股与低水位无风险利率之间的矛盾。

目前美债收益率处于历史低位、标普500的10年期席勒周期调整市盈率则处理历史次高水平。

往后看，疫情降温推升无风险利率、加税靴子落地掣肘EPS，Q4美股大概率迎来一波急跌。

风险提示：美国就业前景低于预期；美国疫情超预期；美联储货币政策超预期。