浙商证券-日上集团-002593-2019年半年报点评：国内外钢构业务下滑，钢圈业务稳增长-190904

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　　报告导读
　　2019年上半年，公司实现营业收入12.68亿元，较去年同期下降13.15%，归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比上涨2.57%。
　　投资要点
　　国内外钢构业务营收下滑，钢圈业务稳中有增
　　2019年上半年，公司实现营业收入12.68亿元，较去年同期下降13.15%，业务增速低于预期，主要受中美贸易摩擦及国内经济下行双重因素影响，公司钢结构订单数量和规模较去年同期下滑较多，尤其是中美贸易摩擦，美国不仅对中国钢铝产品加征关税，而且还对中国出口美国的钢结构产品提起反倾销调查，这直接或间接导致了很多国家的工程项目被迫延缓或暂停，所以公司上半年承接海外钢构订单明显减少，同时国内市场竞争加剧，所以2019年上半年钢构业务订单及规模下滑较大。高强度轻量化钢圈快速增长带动钢制车轮业务稳重有升，上半年实现营业收入5.73亿元，同比去年增长16.52%。2019年上半年归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比上涨2.57%，销售毛利率13.83%，相比去年同期上涨1.46pcts，成本端主要原材料钢铁价格下滑，原材料成本下降符合预期，未来随着原材料价格趋稳，盈利能力有望保持稳定。
　　外部环境影响钢构业务发展；钢圈业务稳中有增，看好高端放量
　　（1）贸易战摩擦影响钢构订单，国内市场竞争加剧。上半年公司钢构业务实现营收5.98亿元，相比上年同期下降了31.18%。海外市场，中美贸易战摩擦，美国对中国加征钢铝产品关税的同时对中国钢结构产品提起反倾销调查，公司业务深受影响，海外订单明显减少。未来预期海外可能持续受到影响。在国内市场，公司坚持发展中高端产品的钢构业务，未来将继续巩固与美国福陆、法国德希尼布、日本JGC、台湾中鼎、中石化建设、中石油工程、中电投远达、中建、中铁等国内外大型EPC的良好合作关系。（2）钢圈业务稳中有增，看好“高质量－轻量化”应用场景。公司立足高强钢轻量化的全系列车轮产品，通过布局国内外生产基地、完善产业链、加大国内外市场开拓，获得了一定的成果。今年上半年公司钢制车轮实现营业收入5.73亿元，同比去年增长16.52%。同时，公司在高强钢新材料的研发、产品设计和制造方面深入创新，。受益于行业轻量化优势，高强钢轻量化产品前景看好。
　　锻造铝合金轮毂市场前景广阔，公司锻造铝圈业务成果初显
　　受益于国内行业对汽车排放标准的日趋严格、节能环保的需求日益凸显，未来汽车的“轻量化”、“低碳化”以及“新材料”运用成为必然趋势，锻造铝合金轮毂也就顺利成为这些要求的重要组成部分。公司锻造铝圈上半年完成十几个品种研发测试，取得国内外多项权威机构的测试认证，并根据客户反馈实现小批量生产。公司轻量化锻造铝合金只能制造项目非公开发行股票申请获得证监会审批通过，公司第一期投入着重产品开发测试，非公项目获批将有助于公司未来车轮产品结构升级转型。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2019-2021年实现营收30.38、37.63、50.61亿元，同比增长4.67%、23.87%、34.50%，实现归属母公司净利润1.024、1.346和1.981亿元，同比增长25.46%、31.46%和47.17%；2019-2021年EPS分别为0.15、0.19、0.28元，对应最新股价的PE为25.06、19.06、12.95倍。介于公司处于福建省钢构业务龙头地位，虽受贸易摩擦与国内经济下滑影响，但公司做好充足应对措施，且公司钢圈车轮业务在不利的环境下稳中有增，其高强度-轻量化产品大幅增长。看好公司发展，维持“买入”评级。