国信证券（香港）-教育行业：教育板块恐慌性杀跌带来入市良机-190903

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　　事件：教育板块9月3日午后突然开始放量下跌，个别股份甚至出现“洗仓”式暴跌。市场分析可能是政协常委刘伟的建议导致投资者忧虑政策有所收紧，其中关于建议“杜绝民办教育以VIE架构（“协议控制”）在境内外上市，维护我国的教育主权、文化与意识形态安全”的表述是令市场恐慌的关键。而我们分析之后认为市场也许反应过激：1.政协常委的个人建议，不等于政策；2.民促法实施条例送审稿中也没有禁止VIE架构上市的表述，我们认为在这个阶段从政策层面推翻民办教育通过VIE架构上市的合法性的可能性极低；3.8月26日，政协第十三届全国委员会常务委员会第八次会议在京开幕，为期三天的会议围绕“办好人民满意的教育”这一主题协商议政。政协常委刘伟被报导的建议就是出自这次会议的发言。政协官网上有该次会议不同委员的发言稿，整体来说发言的主基调是公办民办都是“办好人民满意的教育”不可或缺的力量，过分放大某位委员的建议没有必要。
　　可能是一位政协委员的建议引发的“血案”
　　9月3日午后教育板块突然集团放量下挫，初段是涉及义务教育阶段的公司明显下挫，天立教育、睿见教育领跌，临近收市时间，整个教育板块都受到波及。市场分析可能是政协常委刘伟的建议导致投资者忧虑政策有所收紧。昨日市场广为传播的一篇名为《刘伟常委：民办教育健康发展需要分类管理，更需要系统施策》的文章，来自“民办教育领军”公众号，并注明是转载自“人民政协报”。里面刘伟常委提出要加强民办教育机构党的建设，提出“民办教育具有相应的办学自主权应当对其加强引导和监管，避免盲目引入国外教材、评价标准和教育理念，杜绝民办教育以VIE架构（“协议控制”）在境内外上市，维护我国的教育主权、文化与一是形态安全”。相信就是“杜绝民办教育以VIE架构（“协议控制”）在境内外上市”这句话引发资本市场的恐慌。但我们首先要明确，这是该常委个人建议，并不是政策，政策层面要追溯到去年8月出台的民办教育促进法实施条例（送审稿）。而中国政协网（政府官方网站）上8月29日就已经刊载了刘伟常委这篇讲话内容，标题一致，来源也是“人民政协报”，内容有所节略，其中就没有“杜绝民办教育以VIE架构（“协议控制”）”这个表述。
　　民促法实施条例送审稿并没有禁止VIE架构上市的表述
　　民促法实施条例送审稿中与VIE架构以及“协议控制”有关的表述如下：实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。教育行政部门、人力资源社会保障部门应加强对非营利性民办学校与利益关联方签订协议的监管，对涉及重大利益或者长期、反复执行的协议，应当对其必要性、合法性、合规性进行审查审。相关表述并没有要禁止民办教育以VIE架构上市的意思，退一万步说，已经上市的如何去追溯呢？民促法实施条例迟迟未正式出台，确实是令市场“心悬一线”的因素，但从近期官方表态来看，民办教育是要促进，不是促退。营利和非营利分类管理的思路已经很明确了。
　　VIE架构并不是民办教育公司独有，第一个采用VIE架构赴海外上市的内地公司是新浪（SINA.US），科技类公司于境外上市的采用VIE架构非常普遍。
　　避免一叶障目，刘伟常委发言的背景及整场会议的基调不可忽略
　　8月26日，政协第十三届全国委员会常务委员会第八次会议在京开幕，为期三天的会议围绕“办好人民满意的教育”这一主题协商议政。政协常委刘伟被报导的建议就是出自这次会议的发言。政协官网上有该次会议不同委员的发言稿，整体来说发言的主基调是公办民办都是“办好人民满意的教育”不可或缺的力量，过分放大某位委员的建议没有必要。三天的会议中，有一场会议分议题就是“鼓励社会力量兴办教育，促进民办教育健康发展”，国政协经济委员会副主任孙思敬常委的发言也值得关注，“新修订的民办教育促进法已经于2017年9月正式颁布实施，但从我们的调研来看，国家层面民办教育促进法实施条例尚未出台，相关配套政策还未到位，是个空窗期。省里在等待观望，民办教育人更是焦虑、观望。坚持分类管理是手段，促进发展才是目的。亟须进一步明确民办教育的定位，统一全社会的认识，给民办教育人吃上定心丸！”