财通证券-医药生物行业中报解读：工业增速下台阶主旋律依然是看创新能力-190905

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　　医药工业增速下台阶，主旋律是忽略盈利看创新能力、医保谈判
　　1、化学制剂行业利润增速大幅下滑，主要是因系统性风险的股价下跌后，上市公司顺势计提坏账、减值等因素造成，但今年股价上涨已经将利润增速恢复充分体现出来。2、化学原料药行业：受益带量采购和供给侧改革价值上升，随着带量采购模式推进，仿制药的竞争将体现在原料药上，掌控原料药的企业盈利能力将保持稳定。3、中药：研发费用依然上不来，“平反”难度大。虽有关部门鼓励中医药产业，但医保资金的捉襟见肘对中药产品的压制没有变化。中药发展的两个路径，从医保中抽出来走消费品路径，不依赖于医保，治未病；做好质量，道地药材，做好循证医学，研发在疗效再评价上下功夫。4、生物制药依然是景气度最高的细分领域之一，增长靠疫苗和重组蛋白，抗体类基本在港股，随着上交所科创板的开放程度，相信会有更多的企业选择在国内上市，继续提升生物制药的景气度。5、血制品行业：受成本上升影响，终端难以提价，净利润率处于下滑中。6、医疗器械：受益于行业景气度和集中度、汇率贬值等因素净利率水平创历史新高。7、高值耗材：在集采降价和需求爆发中博弈中成长。随着各个省份耗材集采的深入，盈利能力将逐渐下滑，这个细分领域内依然要选择行业景气度高、竞争压力较小而议价能力相对较强的公司作为标准配置。8、IVD：化学发光带动增长，期待基因诊断领域新突破，提升行业景气度。9、CRO/C(D)MO：全球产业分工下的中国崛起，景气度持续上升。中国将成为全球最大的CXO产业布局，前端临床前/临床的项目增速高，预示未来几年后端CMO行业的爆发，虽毛利率随着规模化生产对客户的让利而有所下降，但收入端的爆发式增长、成本的控制，规模效应，使得利润增速持续保持高水平。10、流通企业估值处于低位，现金流转暖、债务率稳定，利润率上升将修复行业估值；11、零售行业受益处方外流成长方向明确。12、医保谈判：创新药的香饽饽。统计中的2017年31个被纳入医保谈判的产品中，虽平均降价幅度达到了50-60%。但2018-2019年仅1个产品由于竞争激烈出现了下滑，其他都是大幅度增长，医保谈判加速创新药变现，成为行业发展红利。关注2019年医保谈判的降价幅度。
　　风险提示：带量采购降价幅度超预期，医保谈判降价超预期