光大证券-常宝股份-002478-中期点评：盈利创历史最佳，油套管与医疗产业成长显著-190906

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　　◆公司发布2019年中报，2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润3.34亿元，创历史最佳半年度盈利水平，同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%，同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%，2019H1财务费用为-0.04亿元，资产负债结构较为优良。
　　◆2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元，环比增长9.7%，同比增长4.3%；单季度实现归母净利润1.97亿元，创单季度历史最佳盈利水平，环比增长44.3%，同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元，单季ROE为4.11%。
　　◆显著受益于油气管道行业景气周期，油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式，钢管产品包括油套管、锅炉管等，其中油套管产品盈利进步迅速，2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%，相比2018年全年增长6pct；油套管毛利率29%，相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好，支撑公司油套管销量和盈利增长。
　　◆医疗产业快速成长，旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院，作为第二主业，近年来盈利快速成长，毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元，同比显著增长41%，我国民营医院行业发展前景广阔，我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。
　　◆双主业盈利稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间，预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值，给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值，目标价7.65元。公司双主业相辅相成，且估值水平相对偏低，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：钢管行业价格盈利下行风险；公司医疗产业经营不善风险；汇兑损失风险等。