财通证券-锡行业点评：海内外联合减产，供需态势有望逆转-190905

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　　事件：国际锡协2019年亚洲锡业周近日召开，行业骨干企业达成减产协议：中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨，其中锡业股份预计减产10%左右（大约7000吨），全球主要的精锡供应商印尼天马公司也表示将减产1万吨以上，后续全球精锡供应将减产3.02万吨以上，大概占全球年产量的10%左右。各企业还表示除了目前所采取的必需的减产措施，更要积极主动严控新增产能、淘汰落后产能。
　　海内外联合减产，行业供需态势有望逆转。2019上半年受海内外经济下滑，以及贸易战愈演愈烈的影响，全球锡消费增速出现下滑，其中国内锡消费预计下滑3-5%左右，海外需求从各国PMI以及LME快速增长的锡锭库存来看也不容乐观，因此海内外锡行业恐都处于供过于求的态势。而近日，锡行业骨干企业达成减产3.02万吨精炼锡的协议，减产规模约占全球年产量的10%左右，我们预计本次减产如能严格执行，行业供需态势将由供过于求转变为供不应求。
　　即时不考虑本次减产，2019年行业供给仍将是收缩趋势。2019年锡行业出现供过于求主要原因是需求疲软，而供给端，即时不考虑本次减产，2019年行业供给仍将是收缩趋势。其中2019年印度尼西亚锡产量预计为7万吨左右，低于2018年的7.6万吨；中国上半年锡矿累计产量4.25万金属吨，同比下滑9%左右，主要因为环保和检修等因素导致；缅甸矿上半年进口量约2.4万金属吨，延续下滑趋势，同比减少20%左右。全球三大锡矿供应国都处于收缩趋势，其余地区的新增供给短期无法进行有效补充。
　　推荐标的。我们预计本次减产如能严格执行，行业供需态势将由供过于求转变为供不应求，锡价将快速上冲。本次海内外联合减产中，锡业股份将减产10%左右，对应7000吨产量，考虑到锡价上涨对公司的利好大概率将完全覆盖掉减产7000吨带来的损失，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：精炼锡消费量大幅下滑、行业减产实际力度不及预期，行业新增供给增速超预期。