国海证券-汽车行业2019年中报业绩总结：低景气度业绩筑底，行业复苏可期-190905

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　　投资要点：
　　2019上半年车市景气度低迷，行业营收及利润均大幅下滑
　　2019年1-6月，汽车总销量1232.3万辆，同比-12.4%，乘用车总销量1012.7万辆，同比-14.0%，国内乘用车市场自2018年7月开始已经连续13个月销量下滑。受行业景气度低迷、产销量下降的影响，2019H1汽车行业上市公司实现总营收12299.1亿元，同比-7.9%，归母净利润440.9亿元，同比-30.5%，整体增速相较过去，下滑比较严重。
　　乘用车板块营收下滑14%，利润下滑超过40%  
　　2019H1乘用车上市公司实现总营收5956.3亿元，同比-14.2%，归母净利润173.9亿元，同比-45.0%。乘用车板块营收利润降幅显著大于行业，主要是由于量价两者的下降所造成：一方面上半年下游需求低迷，经销商库存高企，车企处于主动去库存周期因此导致整体批发销量下滑严重；另一方面，前期去库存时价格体系下移，再叠加国五国六排放标准切换时期价格的剧烈波动，厂家出于对于渠道的补贴造成自身盈利的下滑。下半年在低基数、国六备货、政策预期等因素的综合作用下，看好乘用车行业销量降幅在Q3收窄，Q4转正，竞争力强、业绩修复明确的乘用车标的弹性依然可以期待。
　　去年Q2利润基数较高影响零部件增速，毛利率指标逐步企稳
　　2019H1汽车零部件上市公司实现总营收4129.6亿元，同比+1.3%，归母净利润237.8亿元，同比-14.7%。汽车零部件子板块营收和利润增速好于行业，主要是替代效应不断加强，在目前全球主机厂利润压力不断提升的大背景下，产品竞争力得到验证且具有性价比优势的零部件厂商更容易进入全球配套体系，海外项目的增长抵消部分国内市场的下滑。从Q2来看毛利率同比回升的零部件公司数量显著高于Q1，虽然费用率等项目依旧增长，但整体的业绩筑底现象较为明确。看好Q3开始行业批发逐步改善，带来零部件标的的业绩和估值的双重修复。
　　行业评级
　　维持行业“推荐”评级。当下产销低基数、国六车型备货、政策预期等三大因素对行业带来边际催化，预计三季度开始行业数据将有所改善，四季度有望回正。行业销量持续下跌对汽车股的估值抑制已久，当下介入性价比较高，建议关注行业批发销量的边际改善，在低估值的基础上加配汽车板块。维持行业“推荐”评级。
　　重点推荐个股
　　乘用车板块推荐弹性标的长城汽车、长安汽车；零部件板块基于Model  3国产化进程加速，推荐特斯拉产业链相关标的拓普集团、旭升股份；其余零部件推荐中报表现稳健及超预期标的，银轮股份、宁波华翔等。
　　风险提示：汽车市场销量下滑的风险；零部件企业竞争加剧的风险；中美贸易战风险；技术变革的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。