建银国际-美团点评~W-3690.HK-稳健向前-190826

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　　二季度业绩亮眼
　　外卖业务表现强劲
　　二季度业绩亮眼。美团公布了强劲的二季度业绩，收入同比增长51%至227亿元人民币，领先彭博市场一致预期4%。商品交易总量(GMV)同比增长28.7%至1,592亿元人民，其中外卖业务、到店及酒旅业务和新业务的商品交易总量分别同比增长37%、21%和14%。上述三块业务的收入分别同比增长44%、43%、85%。第二季度，美团的整体货币化率由去年同期的12.2%上升至14.3%。毛利率由去年同期的18.8%大幅提高至35.0%。二季度美团实现了调整后净利润14.92亿元，是公司首次实现调整后盈利。此前彭博的一致预期是公司二季度仍将录得调整后净亏损8.93亿元。
　　在宏观环境不利的情况下，外卖业务依然表现强劲。虽然今年第二季度国内宏观环境表现不佳，但美团的核心业务-外卖依然保持了强劲的增长，继续成为公司商品交易总量的头号贡献者。外卖业务二季度贡献了美团商品交易总量的58%，高于去年同期的55%。外卖业务的总订单数和订单平均售价分别同比增长34.6%和1.4%。得益于有利的季节性和规模经济效应，外卖业务的货币化率从去年同期的13.1%扩大至今年的13.8%，毛利润同比增长102.8%，毛利率从去年同期的15.8%扩大至本季度的22.3%。外卖业务首次实现了正的调整后经营性利润（利润率为6%）。
　　我们看好美团继续扩张服务品类，维持优于大市评级。在二季度，除了外卖业务以外，美团的其他几块业务也在稳步推进过程中。我们认为公司的“外卖+”平台策略和不断扩张的服务品类（酒旅、单车、商家服务、打车服务等）将继续推动公司长期稳健增长，因此我们维持公司优于大市评级并将目标价由75.00港元上调至82.50港元。我们的目标价仍然基于分类业务加总估值法，根据2021财年35倍调整后盈利，我们给予外卖、到店及酒旅业务估值82.50港元；对于新业务，因盈利时间点及前景暂不明朗，我们暂时没有给予估值。