世纪证券-盛通股份-002599-深度研究报告：崛起的国内机器人教育龙头-190905

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　　核心观点：
　　1)国内机器人教育服务市场空间广阔，具备“产品+营销+管理能力”核心竞争优势的公司将迎来长期发展。目前国内机器人教育适龄人数近2亿，我们预计国内机器人教育市场空间将超700亿元；未来国家政策支持、中小学推广、与升学挂钩、家长支付意愿增强，驱动国内机器人教育持续发展；国内机器人教育分化较大，“产品+营销+管理能力”是核心竞争优势。
　　2)公司是国内机器人教育培训龙头,竞争优势显著。1）独家代理韩国乐博，完善的课程体系：公司课程体系3.0在产品线中加入人工智能技术的应用，课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python编程、C++课程等，相比而言，内容更加丰富、有针对性；2）渠道拓展，规模优势：截至2019年上半年，公司拥有116家乐博直营店和278家加盟店，涉及所有发达城市，线下培训规模最大，中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础；3）与新东方战略合作，管理层经验丰富。
　　3)公司现有店面课程饱和率上升、提价空间显现带动业绩持续增长；开店速度加快，提升市场占有率，储备业绩增长动力。从公司新老店比率来看，已经从2014年的140%下降至2018年的13.98%；公司的课程单价偏低，涨价空间超过30%：2019年上半年，公司开店速度加快，制订了三年“千店计划”，规划到2022年，实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到1000家，我们预计未来2-3年，公司有可能整合行业内优质企业。
　　4)盈利预测与投资评级。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.24元、0.31元、0.39元，对应PE为20.23倍、15.39倍、12.18倍；盛通股份是国内机器人教育龙头企业，未来市场空间广阔，出版印刷业务步入稳健增长，国内尚未有可比上市公司，有一定的稀缺性，参比公司历史PE情况，当前估值处于历史低点，首次覆盖给予“增持”评级。
　　5)风险提示：市场竞争风险加大、募集资金投资项目实施风险