国信证券-阳光电源-300274-重大事件点评：公司坏账冲回进行时，应收账款状态或将显著转好-190906

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　　一年内诉讼金额超10亿元，诉讼成功回收欠款率高达95%
　　公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为10.97亿，占公司最近一期经审计净资产绝对值的14.24%。其中，公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为10.72亿，占总金额的97.69%。上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08亿，尚在执行和审理中的诉讼标的额为8.64亿；其中已结案的诉讼标的额实际回款1.98亿，占已结案件诉讼标的额95.30%，此次公司集中诉讼，系着力解决公司坏账及应收账款问题，进一步加强公司营运能力，缓解现金流压力。
　　截止2019年中报，公司应收账款金额达74.41亿元，应收账款周转率0.69，而公司坏账计提比严苛，合计坏账计提金额8.27亿元，占整体应收账款11.1%，且占当期营业收入近20%，若诉讼金额最终可按95%冲回，预计公司应收账款周转率可有0.69提高至2.28（2018年年底为1.83）。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析，若2019年年底剩余诉讼金额可转回30%，则当期净利润贡献可达21%，显著影响公司利润。
　　国内市场接棒下半年光伏行情
　　目前，国内竞价项目落地，国内装机潮预计三季度中期放量，同期海外三季度为装机淡季，下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此，国信电新认为2019年下半年，光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体α标的，关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。
　　风险提示
　　国内光伏政策落地不及预期；海外需求不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　逆变器等业务出货量，在国内装机启动海外需求超预期双重加持下，将有望实现突破。因诉讼正在进行中，我们此次将维持公司净利润预测，待有进一步落地预期将适当上调，我们预计19-21年净利润分别为12.23/15.84/20.33亿元。综合绝对估值和相对估值，我们依然认为公司估值合理区间为14.53-18.70元/股，维持“买入”的投资评级。