信达证券-论黄金价格涨跌的逻辑：黄金与美元同涨？-190906

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　　摘要
　　按照普遍认知，美元与黄金呈负相关关系，而2018年10月以来，黄金价格却与美元指数呈双双走强的局面，我们认为有必要弄清这轮黄金价格上涨背后的逻辑。
　　黄金作为特殊的大宗商品，有三大属性：商品属性、货币属性和投资避险属性。其中投资避险属性是在商品属性和货币属性的基础之上衍生、发展而来。金融危机之后，投资避险属性开始主导黄金价格的走势。
　　从投资避险属性出发，实际利率决定黄金价格。
　　理论上：黄金可以视作无息资产，实际利率的高低对黄金价格将产生影响。在实际利率较高时，人们往往倾向于持有货币或债券；当实际利率较低时，人们则倾向于进行实体或者金融投资，黄金此时也算是标的之一；而当实际利率转负时，所持货币会出现现实购买力的缩水，投资避险的需求则导致黄金需求大幅上涨，从而推升价格。
　　数据表现：我们引入美国通胀保值债券（TIPS），作为度量实际利率的因子。5年期TIPS收益率与黄金价格呈强负相关性，二者相关系数高达0.89。
　　本轮黄金价格的上涨，正是源于市场对未来经济前景的担忧情绪渐浓，并对美联储货币政策调整的预期较强，名义利率带动实际利率下行，而贸易争端的不确定性进一步推升了市场的避险情绪。与此同时，避险情绪和美国与其他经济体经济状况的分化，又支撑美元走强，从而出现了黄金与美元同涨的情形。
　　往后看，承压的名义利率和低位震荡的通胀水平，将导致实际利率中枢仍有下行空间，支撑黄金继续走强。而考虑到不确定因素或持续发酵，美国经济相较于其他经济体仍相对强势的情形下，黄金与美元同涨的局面可能还会持续。
　　参考文献：范为《关于黄金定价的一些研究》
　　风险提示：美国通胀水平大幅下跌进入负区间