安信证券-新三板策略报告：广东省第二大营利性民营综合医院集团~国丹健康医疗拟申请港股上市-190906

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　　■事件：2019年8月30日，港交所官网显示：国丹健康医疗控股有限公司拟申请港股上市。国丹健康医疗公司在中国广东省拥有并经营五家营利性民营医院，其中四家为位于深圳的综合医院（具有一级综合医院同等规模），余下一家则为位于中山市的中医医院（具有一级中医医院同等规模）。招股书显示：于2018年，按集团旗下民营综合医院数量计，公司为广东省第二大的营利性民营综合医院集团。
　　■公司专注于治疗常见疾病、多发病及慢性病，一般为当地小区居民提供医疗服务。截至2019年6月30日，公司合共拥有389张登记床位及368张营运病床。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年6月30日止六个月，公司医院的门诊总人次分别为392,595人次、522,770人次、522,906人次及312,609人次，同期公司医院的住院总人次则分别为8,143人次、11,372人次、10,645人次及3,501人次。
　　■广东省医疗资源排名较中国其他主要省份为低，未来有较大发展空间。根据弗若斯特沙利文报告，于2018年，广东省的国内生产总值达到人民币97,278亿元，位居全国第一。然而广东省的医疗资源相对落后于许多其他省份。根据弗若斯特沙利文报告，于2018年，在广东省，每1,000人常住人口配有4.6个床位及2.5名执业（助理）医生，其排名较中国其他主要省份为低。
　　■目前民营医院发展趋势好于公立医院。招股书显示：截至2017年底，广东省共有1,464家医院，其中综合医院844家，专科医院423家，中医医院163家，其他医院34家。由于政策密集且经济发达，民营医院市场近年来发展迅速。广东省民营医院数量由2014年的489家增加至2018年的818家，2014年至2018年的复合年增长率为13.7%。而同期，广东省的公立医院数量已由2014年的771家减少至2018年的734家。
　　■公司2018年度实现净利2.5亿元。于往绩记录期间，来自公司医疗服务的收益占公司收益的绝大部分，是就诊人次（包括门诊及住院）乘以平均每人次开支的结果。公司的门诊医院服务包括门诊医疗服务及体检服务。2016~2018及截至2019年上半年，门诊患者应占医疗服务收益分别约为人民币6770万元、人民币9640万元、人民币1.02亿元及人民币5280万元，分别占公司总收益约49.0%、47.7%、48.1%及53.4%。同期内，门诊人次分别为392,595人次、522,770人次、522,906人次及312,609人次，平均每门诊人次总开支在229.2元~246.5元。2016~2018及截至2019年上半年，住院患者应占医疗服务收益分别约为人民币3550万元、人民币5840万元、人民币6130万元及人民币2090万元，分别占公司总收益约25.7%、28.9%、28.6%及21.2%。同期内，总住院人次分别为8,143人次、11,372人次、10,645人次及3,501人次，平均每住院人次总开支（包括其相关药品收益）分别约为人民币5,511.2元、人民币6,417.8元、人民币7,167.1元及人民币7,698.8元。2018年公司各医院毛利在29%~47%区间波动，公司2018年度实现净利2.5亿元。
　　■风险提示：政策影响服务定价的风险、经营风险、竞争风险