万联证券-保险行业2019年中报综述：NBV增速明显分化，减税抬升ROE中枢-190905

《万联证券-保险行业2019年中报综述：NBV增速明显分化，减税抬升ROE中枢-190905（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-保险行业2019年中报综述：NBV增速明显分化，减税抬升ROE中枢-190905（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行业核心观点：
　　2019年上半年，上市险企在减税新政和投资转好影响下，净利润和综合收益高速增长，新业务价值方面增速出现分化，国寿>平安>太保新华，内含价值在预期回报、新业务贡献、投资偏差等因素驱动下实现较快增长，剩余边际整体增速也较高，足以对上市险企未来几年的利润表现形成支撑，确保ROE保持在较高水平。截至9月4日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为0.89、1.33、0.89、0.77倍，整体估值水平处于合理区间，部分公司相对低估，考虑到保险行业长期成长性较好，保险股估值有望继续提升，维持保险行业“强于大市”评级，短期推荐低估值的纯寿险标的，长期看好盈利能力领先的综合金融集团。
　　投资要点：
　　总体业绩：NBV增速明显分化，减税抬升ROE中枢。上半年新业务价值增速分化，国寿、人保寿增速领先，太保、新华负增长，平安新业务价值率重回领先，新华价值率明显下降。减税落地+投资改善，上市险企利润高速增长，ROE中枢有所抬升，平安受益于减税营运利润实现快速增长，太保首次披露营运利润口径略有不同。
　　业务：寿险人力增速分化，财险增长仍靠非车险。上半年寿险续期保费增速明显下降，对总保费拉动效应减弱，国寿十年及以上新单期交实现高速增长，新华健康险占比保持高位。人力增速分化，国寿量质齐升，新华规模增长但价值产能下降。财险方面，车险增长依然承压，保费增长仍靠非车险。
　　投资：权益市场大幅回暖，投资收益率明显改善。上半年投资资产较快增长，受益于市场上行，多数公司权益类资产占比提升。净投资收益率保持稳定，总投资收益率、综合投资收益率明显改善，国寿投资端表现更优。准备金折现率基础曲线小幅上行，对利润影响有限。
　　价值：寿险NBV增速分化，剩余边际和内含价值保持较快增长，财险综合成本率上行但高税负缓解。内含价值预期回报和新业务价值贡献推动寿险内含价值较快增长，投资偏差正贡献亦较大，剩余边际亦保持较快增长，未来利润持续性和确定性较强。财险严监管下手续费比例下降，减税新政促进税负缓解。
　　风险因素：规模人力大幅下降、新单销售不及预期、利率下行超预期、系统性风险