西南证券-化工行业专题报告：生物降解塑料有望爆发增长，金发科技充分受益-190905

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　　投资要点
　　全球塑料白色污染严重，]可降解塑料是未来发展趋势：全球每年塑料产量超过3.5亿吨，产生超过1亿吨白色垃圾。由于塑料制品的原料―高分子树脂具有极强稳定性，在自然环境状态下需上百年才能降解，不仅占用大量土地资源，也会对水体、空气造成污染。可降解塑料历经淀粉改性塑料、光热降解塑料、生物降解塑料三个发展阶段，其中淀粉改性塑料和光热降解塑料不能将塑料完全降解，只能将高分子塑料裂解为微小的塑料片段，生物降解塑料是可以完全降解的材料。
　　生物降解塑料是完全绿色的可降解塑料，聚酯类（PBAT/PBS）发展潜力巨大：生物降解塑料指在自然界下通过微生物（如细菌、霉菌和藻类等）的生命活动，在180天内完全转化成CO2和H2O的高分子材料。其根据原材料来源不同可分为生物基生物降解塑料（包括聚乳酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯（PHA）等）和石油基生物降解塑料（包括二元酸二元醇聚酯（PBAT/PBS）、聚己内酯（PCL）等）。其中石油基生物降解塑料具有更优异的热稳定性、力学强度和成膜性，而PBAT（聚己二酸、对苯二甲酸/丁二醇酯共聚物）原材料为PTA、BDO和己二酸，国内原材料资源优势突出，未来发展潜力巨大。
　　受益于全球“限塑”“禁塑”，生物降解塑料需求增长迅速：据联合国环境规划署（UNEP）调查显示，全球至少已有67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施，推动可降解塑料的需求增长。全球2020年生物降解材料需求预计达322万吨，近五年CAGR达到16.7%。我国于2008年颁发的"限塑令"，并鼓励有条件的地区探索"禁塑"，自2014年来，吉林省、河南南乐县、海南省先后出台"禁塑令"，禁止生产、销售、使用不可降解的一次性制品。我国生物降解塑料需求也快速增长，2018年我国生物降解塑料行业规模约54.4亿元，同比增长21.1%，产量达65万吨，同比增长10.2%，需求量45万吨，同比增长10.2%。
　　塑料包装及一次性塑料餐具市场体量庞大，农用薄膜行业替代空间广阔：塑料包装及一次性餐具市场体量巨大，是未来可降解塑料最大的应用领域，2018年中国的快递业务量逾500亿件，产生塑料快递袋约245亿个，塑料编织袋约53亿条，产生塑料垃圾约80万吨；2018年我国外卖订单量超过110亿单，使用一次性塑料餐具约176万吨，未来有望逐步被环保降解材料替代。地膜是农业生产的重要物质资料之一，我国适宜地膜覆盖的耕地面积在9亿亩以上，目前地膜覆盖面积只有3亿亩，每年地膜使用量超过150万吨，主要以不可降解的聚乙烯（PE）薄膜为主，易造成土壤板结、作物减产，生物降解农用地膜已经在新疆等地成功开展示范应用，验证了可降解塑料替代普通塑料应用于农用生产的可行性，中国巨大耕地面积为可降解农膜提供了巨大的市场。
　　重点关注个股：金发科技（600143.SH）是亚太最大的改性塑料生产企业，全球化工新材料龙头企业。目前具备生物降解塑料产能7.1万吨/年，主要为聚酯类的PBAT/PBSA，2019H1销量2.1万吨，同比增长64.6%，有望继续受益于全球生物降解塑料市场迅猛增长。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.35元、0.39，未来三年归母净利润有20%的复合增长率。考虑到公司产能逐步放量，业绩释放，给予2019年20倍估值，目标价6.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。