东方证券-金发科技-600143-新材料业务将迎来高速发展期-190906

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　　金发科技是国内老牌改性塑料龙头，产能规模和技术实力均属全球翘楚。我们判断随着新材料业务放量和改性塑料主业的利润率回升，公司长周期业绩拐点已至，近期又成功收购宁波海越进军上游延伸产业链，未来盈利有望持续增长。
　　核心观点
　　新材料业务步入收获期：公司新材料板块拥有完全生物降解塑料、特种工程塑料、高性能碳纤维及复合材料和环保高性能再生塑料四大品类，其中可降解塑料和特种工程塑料均属于高壁垒、高毛利的拳头产品，且公司耕耘多年已经建立了很强的竞争优势。未来随着行业需求爆发和公司规模化产线的投放，我们判断两大业务都将步入兑现期，并有望带动公司盈利的持续增长。
　　收购海越显著增厚盈利：公司以8.75亿收购了宁波海越新材料100%股权，从PB/PE维度看非常便宜。本次收购不仅实现了丙烯原料自给，依托产业链协同还有望进一步巩固主业已有竞争优势。另外就海越本身来说，随着开工率改善和异辛烷量价齐升，其高成本问题也正逐步解决，未来公司盈利水平和抗风险能力均有望显著提升。
　　改性塑料盈利有望修复：公司是改性塑料行业亚太首屈一指的绝对龙头，但近两年毛利率13.5%，净利率仅2.5%，盈利水平处于历史低位。而展望未来，随着行业小产能退出、公司产品结构优化和原材料跌价，我们判断公司改性塑料主业毛利率将回归至17%的历史中枢水平，盈利也有望随之改善。
　　财务预测与投资建议
　　基于对行业景气和公司产能释放节奏的判断，我们预测公司19-21年EPS为0.37/0.41/0.45元（不含新收购的宁波海越51%股权），若假设宁波海越51%股权今年7月并表，则19-21年EPS为0.39/0.44/0.49）。选取业务模式相近的改性塑料和丙烷脱氢企业作为可比公司，按照可比公司19年18倍PE，对应目标价6.66元，首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原料和产品价格大幅波动；宁波海越盈利不及预期。