东兴证券-电商行业：阿里成为网易考拉“新爸爸”，从双雄争霸到一家独大-190906

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　　投资摘要：
　　事件：
　　9月6日，网易与阿里巴巴共同宣布达成战略合作，阿里巴巴集团以20亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉。同时，阿里巴巴作为领投方参与了网易云音乐此轮7亿美元的融资。
　　投资要点：
　　1.我国跨境电商市场广阔，出口跨境电商占比巨大
　　我国跨境电商市场广阔，根据《2018年度中国跨境电商市场数据监测报告》，2018年中国跨境电商交易规模达9万亿元，同比增长11.6%。目前在交易结构中出口依然占据主导地位，2018年中国跨境电商的进出口结构上出口占比达到78.9%，进口比例21.1%。在跨境电商交易模式结构上，2018年中国跨境电商的交易模式跨境电商B2B交易占比达83.2%，跨境电商B2C交易占比16.8%。
　　2.天猫国际、网易考拉占据进口跨境电商五成份额，收购完成后一家独大
　　网易考拉是网易旗下以跨境业务为主的综合型电商，于2015年1月9日公测，。根据Analysys易观发布的2019年第二季度《中国跨境进口零售电商市场季度监测报》，2019年天猫国际市场份额排名第一为33.1%，网易考拉排名第二为25.4%。双方合体之后在进口电商领域的市场份额合计将超过50%，进口跨境电商彻底形成一家独大的局面。最近两年，无论是天猫国际还是网易考拉，进口跨境电商纷纷在线下开实体店。2018年2月，网易考拉首家线下实体店“海淘爆品店”也在杭州开业，而位于宁波的网易考拉1号仓是目前考拉全国规模最大自动化程度最高的跨境智慧保税仓，2018年4月天猫国际也在杭州开出全国首个线下实体店。
　　3.收购可以实现阿里在模式和供应链上的补充，同时可以有效防守拼多多
　　从阿里角度来看，收购网易考拉，一方面可以完善阿里在模式和供应链上的补充。阿里2019年的重点战略之一，就是打造海外仓直购新模式，为海外“小而美”品牌构建全球供应链网。而网易考拉主打自营直采的理念，网易考拉在日本、韩国、美国、欧洲都设立了采购点自己来采购，还同时投入了大量的资金自建保税仓储。收购对于天猫国际在模式和供应链上来讲是一个比较好的补充。另一方面可以有效防守拼多多。拼多多2Q19年化GMV（TTM）高达7091亿元，同比增速为171%，且正在加速在跨境电商领域的布局。今年2月，拼多多上线跨境电商项目“多多国际”，今年8月，拼多多跟西安国际港务区将联合设立拼多多国际跨境保税仓。且之前有传言指，考虑到丁磊是拼多多早期的投资人之一，丁磊可能倾向于把网易考拉交给黄峥，此次收购对于阿里来讲将巩固天猫国际在跨境电商领域的统治地位。
　　4.网易考拉将获得阿里的资金、流量和生态支持，网易公司将回归传统业务
　　网易19Q2电商业务收入增速继续下滑，同比增长20.2%（4Q18为43.5%，1Q19为28.3%），同时2Q19网易考拉MAU为1200万，同比下降9.7%。考拉自营模式下跨境仓储的重资产布局对于资金是个考验，而线下门店的陆续扩张无形中也会增加网易的运行成本，被阿里收购后网易考拉能够在阿里巴巴生态体系内，将获得阿里的资金、流量与生态支持，实现长期稳定的发展。对于网易公司来讲，短期内营收可能受到冲击，但是卖掉相对烧钱的电商业务后，盈利能力将得到显著提高，毛利率也会重回高增长状况，且网易云音乐许也获取新的资金来补充版权。
　　5.风险提示：
　　整合过程中由于入驻品牌重合度高所带来的不确定因素，企业文化不同对于双方融合造成的阻碍