德邦证券-2019年中报业绩解读：业绩下探寻底，择股正当其时-190906

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　　投资要点：
　　中报业绩走低，但好于市场预期
　　中报业绩走低，环比回落。2019H1全A营业收入增速9.3%，归母净利润增速6.5%；全A（非金融）营业收入增速8.3%，归属母公司净利润增速-2.8%。多数行业盈利增速下滑。环比来看，以行业中位数看，非银金融、通信、纺织服装环比增速下滑较多；农林牧渔、综合环比出现较大回升。
　　ROE继续下滑。全部A股ROE(TTM) 9.7%，A股（非金融）ROE(TTM) 7.8%。
　　ROE环比下滑主要受销售净利率影响。环比来看，钢铁、传媒、汽车下滑较多，而非银、农牧、计算机环比上行。
　　下滑幅度好于市场预期，盈利仍有韧性。在经济下行压力加大的背景下，相较于04、08、11年A股盈利的快速下行，本轮更为较为平缓。
　　利润格局由上游转向下游。上/中游资源品占比逐步减少，TMT、消费类占比逐步提升。2019上半年,中游制造、TMT、必需消费占比提升。
　　行业集中度进一步提升，头尾部分化加剧。根据各行业前20%公司利润占比情况，2019年上半年多数行业的集中度上升；2019年上半年各行业头部公司盈利增速12.4%，尾部公司-1134.7%；头尾部分化明显，且呈现加剧趋势。建筑装饰、农林牧渔、TMT（通信、计算机、传媒）头尾部差异最大。
　　A股或将迎来盈利底。中观层面：工业企业利润增速处于历史底部，7月当月边际企稳；中报积极信号：扣非净利润弱修复、资产减值损失处于历史地位、销售现金比率回升、资产负债率上升；库存周期或将见底：结合固定资产、存货增速，必需消费、可选消费、金融、农业可能进入主动去库存阶段，中游制造业存货增速6%，出现触底回升迹象。
　　细分行业景气。行业内部分化较大：TMT（通信、电子）、机械设备、轻工制造；盈利较弱：上中游原料、建筑装饰、耐用消费品、传媒；盈利较强：必需消费（农林牧渔、食品饮料、医药生物）、金融。
　　行业展望。在当前盈利筑底阶段，行业间、行业内分化加剧，行业及个股选择尤为重要。建议持续关注：TMT龙头/必需消费/机械设备/轻工制造。
　　风险提示：贸易冲突的不确定性，经济失速下行。