国泰君安-国药控股-1099.HK-2019年第二季度业绩差于预期，维持“收集”-190903

《国泰君安-国药控股-1099.HK-2019年第二季度业绩差于预期，维持“收集”-190903（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-国药控股-1099.HK-2019年第二季度业绩差于预期，维持“收集”-190903（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年第2季度收入/股东利润分别同比增长26.0%和-4.0%。2019年第2季度的净利润低于我们的预期，主要受较高毛利产品的销量下降、管理费用因分销及零售渠道扩展而激增、工业资产利润倒退以及少数股东权益占比上升拖累。
　　我们预计股东净利将于2019年下半年恢复正向同比增长，考虑到1）所有分部的强劲增长预期将继续；2）如同往年，下半年或可实现更高的毛利率；3）由于渠道扩展接近完成，经营费用或可得到更好的管控；4）负债的利率预计将保持较低水平；以及5）在无重大并购/重组计划的前提下，少数股东权益占比预计将保持稳定。
　　利润水平或将面临短期压力，但预计将能逐步缓解。从中长期来看，我们仍然相信国药控股能够实现远高于行业平均水平的收入增长，凭借药品和医疗器械带量采购的扩展以及规管愈发严格所引发的行业整合加速利好行业龙头。尽管带量采购不利于分销商的毛利率而且在政策实施的初期为了赢得更多的市场份额经营费用难以削减，我们相信随着分销行业集中度的提高，对于国药控股而言，效率提升的空间将越来越大，并可抵消毛利率面临的压力。
　　我们分别微调2019-2021年每股净利预测-5.7%/ -4.0%/ -2.7%。下调目标价至37.50港元，对应15.5倍/ 13.3倍2019年/ 2020年的市盈率。股价有37.9%的上升空间，维持“收集”。