国泰君安-广汽集团-2238.HK-自主业务拖累，维持“中性”-190904

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　　广汽集团2019年上半年净利润同比下降28.9%至人民币49.2亿元，低于预期。这主要是由于自主业务的显著倒退。剔除应占合资企业及联营公司利润，净利润同比下降94.6%至人民币1.1亿元。销量同比下降30.3%导致自主品牌表现疲弱。加上平均售价同比下降9.2%及折旧和给予经销商补贴使成本增加，毛利率同比下降12.4个百分点至2019年上半年的7.2%。应占合资公司和联营公司利润同比略微下降1.6%，因受到广汽菲克的拖累，但被广汽丰田和广汽本田所抵消。
　　日系在2019年保持销售势头。因为新技术提升了竞争力，广汽本田和广汽丰田2019年1-7月销售非常强劲。广汽丰田在其TGNA平台上部署车型，而广汽本田搭载Sport Turbo（锐T动）和Sport Hybrid（锐混动）的车型表现更佳。
　　我们将2019年至2021年的净利润预测分别下调6.6%/ 5.7%/ 6.3%。我们主要下调了自主品牌的毛利率，因为我们预计在短期至中期内利润率将保持低位，尽管预期会有轻微复苏。
　　广汽丰田和广汽本田预计将在2019下半年保持目前的强势。但恢复之路并不容易，因为预计利润率将面临巨大压力。我们维持“中性”的投资评级，但由于下调盈利，目标价下调至7.00港元，相当于6.4倍2019年市盈率，6.1倍2020年市盈率。