国泰君安-申洲国际-2313.HK-产能正在逐步扩张，“收集”-190902

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　　2019年上半年业绩小幅差于预期。收入同比增长12.2%至103亿元人民币。整体毛利率同比下滑1.4个百分点至30.9%，主要由于：1）零售业务的缩减；2）人工及化工原材料成本上涨。2019年上半年零售业务收缩产生了一笔8,290万元人民币的损失。净利润同比增长10.9%至24.16亿元人民币。中期股息为每股0.79港元，派息比率为49.3%，符合预期。
　　分别下调2019-2021年每股盈利预测4.3%、3.6%及2.3%至人民币3.488元、人民币4.174元及人民币4.923元。公司在越南的新成衣工厂已经开始运营；公司在柬埔寨的成衣工厂正在建设中，并将于2020年开始投产。我们预测公司的收入及净利润在2018-2021年期间将分别保持16.1%和17.7%的年复合增长率。我们预测2019-2021年净利率分别为22.0%、22.6%和22.6%。
　　上调目标价至118.50港元并维持“收集”评级。在新生产设施投入运营以及生产效率持续改善的推动下，我们预计公司的产能将在未来几年逐步扩大。基于强大的研发能力及在客户中的良好信誉，我们相信申洲将维持其行业龙头地位。我们的新目标价分别相当于29.9倍、25.0倍和21.2倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及11.3%的上涨空间。