国泰君安-新秀丽-1910.HK-业务增长遭遇阻力但估值较低，“买入”-190903

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　　2019年上半年业绩差于预期。收入同比下滑5.0%至17.56亿美元。Tumi的收入同比增长2.9%，而新秀丽和美旅品牌的收入则均录得同比下滑。整体毛利率同比下降0.5个百分点至56.0%。由于一笔2,970万美元的非现金性减值损失，经营利润率同比下降3.9个百分点至7.1%。净利润同比下降27.6%至4,910万美元。
　　分别调整2019-2021年每股盈利预测-4.4%、2.9%和7.3%至0.154美元、0.174美元和0.197美元。新秀丽预期2019年下半年收入将录得正增长，主要由欧洲、亚洲和拉丁美洲的业务增长所带动。我们分别下调2019-2021年收入预测5.1%、5.1%和5.1%。由于美国对采购自中国的商品征收额外关税，我们下调2019-2021年毛利率预测。我们预期公司将会在2019年下半年及2020年实施严格的费用控制来抵消公司利润率承受的压力。
　　下调目标价至19.10港元但维持“买入”评级。公司2019年上半年疲弱的业绩表明业务环境比我们所预料的更有挑战性。我们的新目标价分别相当于15.8倍、14.0倍和12.3倍2019年、2020年和2021年市盈率。公司目前股价相当于10.6倍2020年市盈率，相比行业平均市盈率有约50%的折让，我们认为被严重低估。我们的目标价反映了31.9%的上升空间，因此我们维持“买入”评级。