国泰君安-锦江酒店-2006.HK-由于增速放缓，下调至“中性”-190905

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　　2019年上半年公司股东净利润同比下降9.8%至人民币5.02亿元，但仍高于我们的预期,主要由于其他收入及收益同比增长38.9%至人民币6.499亿元。公司总收入为人民币99.53亿元，同比增长2.0%，低于我们的预期6.6%。收入低于预期的原因主要是2019上半年需求疲软导致酒店业务表现弱势。公司境内中端有限服务酒店RevPAR同比下跌4.8%，而经济型有限服务酒店RevPAR同比下降6.7%，差于预期。
　　我们分别下调2019至2021年收入预测2.5%、5.7%和6.7%，反映我们对未来RevPAR下降的预期。我们预计2019至2021年总收入分别为人民币208亿元、人民币214亿元和人民币225亿元，年复合增长率3.0%。我们预计2019至2021年基本每股收益与稀释后每股收益分别为人民币0.138元、人民币0.146元和人民币0.148元，分别对应1.0%、5.3%和1.9%的增长率。
　　我们将公司的目标价由2.05港元下调至1.20港元，并将我们的投资评级由“收集”下调至“中性”。我们的目标价相当于6.6倍2019年经调整EV/EBITDA和8.0倍2019年市盈率。我们的估值相对较低，但考虑到公司依赖非经营性其他收入及收益来提高盈利能力，我们认为较低的估值是合理的。例如，在2017年、2018年以及2019年上半年，公司其他收入及收益分别相当于103.3%、117.2%和129.5%的股东净利润。