国泰君安-龙源电力-0916.HK-2019年中期业绩不及预期，下调目标价-190830

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　　龙源电力2019上半年权益持有人净利润同比小幅上升0.5%至32.08亿元人民币，低于预期。中期业绩低于预期主要是由于风资源减弱致使公司发电量增速放缓，以及相对较高的经营及财务成本上升。由于可再生能源补贴回款的延迟，公司的应收账款和应收票据余额相比2018年末时录得71.5%的大幅增加，预计下半年的经营和现金流仍将面临压力。
　　下调目标价至5.75港元但维持对龙源电力的“买入”评级。公司未来的项目回报率可能受上网电价下调的影响而有所降低，但这些项目将不再受到政府补贴延期的影响。因此从现金流的角度来说，平价项目的盈利能力未必会低于传统的有补贴项目。此外，龙源也在积极采用应收账款保理和资产证券化等手段来缓解可再生能源补贴回收缓慢带来的影响。从长期来看，我们认为平价上网挑战或是补贴的拖欠将不会对公司基本面造成显著的拖累。我们将公司2019/ 2020/ 2021年的每股盈利预测下调了10.1%/ 7.9%/ 11.4%至人民币0.556元/ 0.645元/ 0.736元。目标价自6.75港元下调至5.75港元以反映我们对每股盈利预测的变动及近期市场情绪的回落。公司当前估值水平接近历史低位，未来的盈利预计将保持温和但稳定的增长。我们维持对龙源电力的“买入”评级，当前目标价相当于9.1倍/ 7.8倍/ 6.9倍的2019/ 2020/ 2021年市盈率。