国泰君安-中国高速传动-0658.HK-前方仍具不确定性，维持“中性”-190905

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　　2019上半年净利同比回落10.9%，差于预期。公司于2019上半年的收入同比上升21.2%，但净利则同比下跌10.8%。期内的风电设备收入同比急升23.5%至人民币34亿元，而对美国市场的销售额同比增长超过一倍至人民币12.7亿元。期内的综合毛利率同比回落4.2个百分点至19.0%，主要因为产品售价下滑以及原材料成本的上升。
　　国内市场于2019年预计约有25吉瓦的新增风电装机。国内于2019年前7个月的电源工程投资额同比微增0.7%至人民币1,246亿元，期内对风电工程的投资额则同比大升51.6%至人民币366亿元。受风电抢装潮的带动，我们预计国内于2019年的新增风电装机将达到25吉瓦，同比上升19.0%。
　　由于预计产品利润率将逐步改善，我们上调了2020至2021年的盈利预测。在产品售价预计持续上升的重要假设下，我们预计公司的产品毛利率将逐渐回升。我们预计2019至2021年的综合毛利率将分别达到19.1%/ 20.9%/ 22.1%。我们经调整后的2019年至2021年每股盈利预测为人民币0.174元，人民币0.378元以及人民币0.426元。
　　我们维持“中性”投资评级但轻微下调目标价至4.50港元。我们对公司在未来6至9个月的前景保持审慎的态度。我们4.50港元的新目标价相当于22.7倍/ 10.5倍/ 9.3倍2019至2021年市盈率或0.6倍/ 0.6倍/ 0.5倍2019至2021年市净率。