华创证券-游族网络-002174-2019年中报点评：《权游》为Q3带来流水增长，全球化、精品化有序推动-190906

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　　事项：
　　公司2019年8月30日公布了2019年半年报。2019Q2实现营业收入8.97亿元，同比下降2.39%；归母净利润2.34亿元，同比下降13.52%。
　　评论：
　　2019Q2实现营业收入8.97亿元，同比下降2.39%，环比上升7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游，及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7月10日上线，新游上线后将会大幅提振Q3流水。毛利率51.67%，同比上升0.51pp，环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品，需要给研发商分成。2019Q2归母净利润2.34亿元，同比下降13.52%，环比增长35.60%。主要因新产品上线以及Q2产生1.01亿投资收益。公司预告19年1-9月归母净利7~8亿，同增2.52%~17.16%；Q3净利润指引2.93亿~3.93亿，同比增长54.33%~107.01%，环比增长25.21%~67.95%。
　　新游上线叠加海外发行，H1移动游戏同比增长6.71%。2018H2移动游戏收入12.31亿元，同比增长6.71%，环比下降12.90%；毛利率50.52%，同比下降1.58pp，环比下降8.00pp。国内游戏市场：公司将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务，该产品在TapTap上获得超过45.5万人次的关注以及8.9分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼2》，自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线，包括《少年三国志2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等，其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行：《League of Angels》（《女神联盟》系列）至今稳居Facebook平台RPG类网页游戏畅销排行第一。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。
　　2019H1网页游戏收入4.18亿元，同比下降15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》（《权力的游戏凛冬将至》）并上线英德法葡等14种语言，游戏还原经典IP场景，凭借极致的画面，创新的策略玩法上线后四次获得Facebook全球推荐。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目，SLG手游《权利的游戏》为Q3带来环比增长，《少年三国志2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为Q4带来增量。海外来看，公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权，预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为11.83/13.47/15.05亿元（此前为12.41/14.20/15.93亿），对应EPS1.33/1.52/1.69元，PE为12/10/9倍。我们根据可比公司19年P/E中位数14.45倍，给予公司目标价19.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。