民生证券-绿地控股-600606-深度报告：稳中有为筑优势，地产龙头绘蓝图-190905

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　　报告摘要：
　　业绩加速释放，盈利持续改善
　　2019年上半年，公司实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%；归母净利润89.87亿元，同比增长48.40%；2016年以来营业收入和净利润年复合增速达到18.89%和18.21%。公司实现销售金额1676.85亿元，同比增长3.05%，销售稳步向上。房地产业务的商办项目比例下降，低毛利业务规模缩减，产品结构改善，助推盈利水平提升。公司通过加强融资管理，拓宽融资渠道，负债结构持续改善。此外，公司分红率超过30%，未来有望持续提升，投资价值凸显。
　　拿地精准高效，布局结构优化
　　1-6月公司新增土储面积1079万平方米，同比减少7.65%；新增土地储备总价556亿元，同比增长19.83%；新增项目58个，同比减少3.33%，投资较为稳健，拿地成本2526元/平方米，成本优势突出。公司准确把握市场走势，重点布局城市群和高铁沿线城市，不断优化土储结构，为房地产主业高质量发展打下基础。
　　围绕特色题材，拓展战略性项目
　　公司构筑自身特色，重点围绕特色小镇、高铁新城、超高层等项目，加强标杆项目建设，并且通过导入酒店、商业、康养等产业资源，实现多元化业务发展。
　　多产业协同发展，共谱成长
　　公司大基建业务发展势头强劲，成为新的营收增长点；大金融业务严控风险，债权、股权、资产管理和资本运作四大业务齐头并进；大消费业务顺应消费升级趋势，重点发展中高端消费业态；新兴产业着力挖掘科技创新项目，推动房地产与科创“双向赋能”，提升科技含量，释放潜在价值。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩加速释放、销售保持韧性、拿地精准高效、融资渠道畅通、多元化业务协同发展。我们预计公司19-21年营业收入将达到4487.14/5644.82/6992.24亿元，19-21年EPS分别为1.27/1.63/2.04元，对应PE分别为5.4/4.2/3.3，近三年最高、最低、中位数PE分别为13.7/5.7/7.6倍，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　房地产行业政策调控收紧，公司销售不及预期，建筑业务毛利率下滑。