国盛证券-电气设备行业专题研究：风光景气上行，新能源车临近拐点-190904

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　　2019中报收入、业绩增势趋缓，业绩增幅小于营收。2019上半年板块营业收入与归母净利润实现同步增长。2019上半年实现营业收入3362.49亿元，同比增长13.21%；2019上半年行业实现归母净利润271.86亿元，同比增长5.06%%。板块收入与业绩增速在去年四季度达到低点，随后增速开始回升，但二季度增速趋缓，导致整体中报增速幅度低于一季度（业绩Q1/H1，14.6%/5.1%），同时板块归母净利润增幅小于营收。2019H板块Q1毛利率开始企稳，回升至19.4%，Q2继续增长，提升至20.5%。
　　风电：行业景气持续提升，零部件企业业绩高速增长，整机厂商有望迎来毛利率拐点。根据最新的《2019年风电建设管理办法》，存量项目抢装成为今明两年装机的主旋律，在抢装背景下，板块收入稳步增长，2019年上半年风电板块实现收入368.66亿元（+38.72%），实现归母净利润34.24亿元（+14.41%）。风机零部件厂商充分受益于行业抢装，Q2单季度收入持续持高速增长，均超过40%，净利润表现更为优异，大部分增速均超过50%。整机厂商仍有部分低价订单挤压在手中，低价订单释放影响毛利率，金风科技、明阳智能毛利率分别同比下滑10.6、4.9pcts，分别环比下滑8.7、1.2pcts，到达底部，后续风机订单释放加速，毛利率有望迎来拐点。
　　光伏：海外需求支撑行业增长，龙头企业盈利能力强。2018Q4以来，随着光伏产业链价格下降带动海外需求兴起，产业链价格企稳，收入增速开始改善。2019上半年光伏板块实现收入818.6亿元（+15.09%），2019Q2实现收入475.72亿元（+13.3%）。行业盈利能力开始改善，Q1、Q2季度归母净利润分别同比增长16.8%和20.4%。上半年电池片环节盈利能力强，通威股份实现归母净利润9.6亿元（+60.50%）。在硅片环节全年高景气的背景下，隆基股份实现收入141.11亿元（+41%）；实现归母净利润20.10亿元（+54%）。
　　新能源汽车：产销高增驱动板块营收快速增长，环节分化，龙头优势强化。2019H1新能源汽车产销分别为62.6/62.8万辆，同比分别增长52.7%/53.5%，受新能源汽车产销高增驱动，2019H1动力电池产量及装机量分别达到35.2/30.0GWh，同比分别增长94.4%/53.9%，实现大幅增长。2019H1锂电池板块（选取代表性公司）实现收入432.4亿元（+55.0%）。补贴下降导致产业链价格压力较大，营收增速显著低于动力电池出货量增速，实现净利润48.10亿（+36.2%），略低于营收增速。2019H1锂电池板块毛利率为28.32%（+0.4pct），主要受益于上游锂钴原材料价格下降以及中游整体技术进步、降本增效，目前上游钴价触底回升，锂价小幅下降，在补贴持续下降过程中预计板块毛利率将进一步压缩，但补贴绝对值已较少，各环节降价空间有限，幅度将逐步放缓。2019H1板块经营活动现金流净额为82.9亿，同比增加81.1亿，主要因动力电池龙头宁德时代产业链议价能力强，经营活动现金流显著改善。分产业链环节来看，营收利润增速分化明显，龙头公司优势强化。中游的技术迭代和下游供给优化将是长周期投资主线，两者是驱动产业发展的根本，继续推荐亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代。
　　电力设备：电网投资下滑板块盈利承压，下半年望逐季改善。2019年前7月电网投资累计实现2021亿，同比下滑13.9%，但7月单月电网投资额同比增速已经转正，实现21.2%的增长，我们预计全年电网投资仍能实现微幅增长。受制于此，电力设备板块收入表现不佳，板块累计收入增速处于持续趋缓的态势，2019上半年电力设备收入增速由2018年底增长17.4%，回落至上半年增速1.4%。但净利润下滑幅度小于营收，2019上半年净利下滑4.9%。受益细分行业景气重启，电表、特高压子板块表现亮眼。其中典型公司如海兴电力（+72.7%）/平高电气（+141.6%）业绩都实现高速增长。
　　投资建议：推荐行业景气子板块光伏、风电行业中的细分龙头与新能源车板块业绩超预期个股，同时重视具备高安全边际的电力设备优质标的。推荐：光伏，通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升；风电：天顺风能、中材科技、金雷股份、日月股份和金风科技，明阳智能；新能源车：亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代。电力设备：国电南瑞。
　　风险提示：风机招标价格下降影响风电设备商毛利率;国内光伏政策不及预期，全球装机需求受宏观经济影响不及预期;新能源汽车产销不及预期，产业链价格降幅超预期;电网投资不及预期，导致相关公司业绩低于预期。