国泰君安-人保集团-1339.HK-寿险新业务价值大幅增长，维持“收集”-190906

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　　人保集团(01339 HK)的2019年中期业绩符合盈利预喜，其中寿险新业务价值好于我们的预期。总保费收入同比增长12.8%至人民币3,229亿元，股东净利由于人民币47亿元的一次性税费退还实现了54.1%的增长至人民币155亿元。寿险首年保费因为趸交保费下降而下滑9.0%。但是，持续的结构优化将新业务价值的增长加速至25.6%。健康险分部录得3.26倍的首年保费增长，新业务价值也受到保费增长的支撑上涨12.2%。总投资收益率受益于有利的权益市场表现，录得0.3个百分点的增长至5.4%。
　　在转型策略下，趸交保费同比下滑20.4%，首年期交保费则同比增长21.0%。同时，代理人渠道保费增加33.7%。首年期交保费的增加以及银保保费的减少使得寿险结构持续优化。受益于保费增长和价值率改善，寿险新业务价值同比增加25.6%至人民币39亿元。我们预计代理人渠道的数量和质量改善将会继续。但是，2019年下半年的寿险新业务价值增长预计将因价值率改善空间有限而放缓。
　　提高目标价至3.68港元并维持“收集”的投资评级。我们因非车险保费的快速增长调高了保费预测，同时税费退还的影响已被纳入2019年股东净利预测。基于分部加总的估值方法，我们调高目标价至3.68港元。我们维持“收集”的评级，因为1/“3411”工程带来的积极变化及2/寿险业务和健康险业务的优化。