国泰君安-永利澳门-1128.HK-短期内相对劣势，维持“中性”-190906

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　　永利澳门2019年第2季度正常化赢率下经调整物业EBITDA同比下降4.9%至3.35亿美元，高于我们的预期3.1%。整体贵宾赢率为3.13%，高于2.70%至3.00%的预期范围，对公司业绩产生正面影响；“好运气”使经调整物业EBITDA增加了约800万美元，这800万美元将从正常化赢率经调整物业EBITDA的计算中剔除。2019年第2季度内公司博彩总收入同比上升1.1%至10亿美元，低于我们的预期3.5%，但仍高于澳门博彩行业总收入在2019年第2季度同比下降0.5%的表现。
　　我们分别下调公司2019至2021年经调整EBITDA预测1.4%、15.9%和14.7%。我们预计2019至2021年经调整EBITDA将达到107.40亿港元、99.13亿港元和105.39亿港元，分别对应-13.0%、-7.7%和6.3%的增长率。我们预计2019至2021年每股收益将分别达到0.959港元、0.998港元和1.118港元，分别对应-20.4%、4.0%和12.0%的增长率。
　　我们将永利澳门的目标价由16.00港元下调至15.70港元，维持“中性”投资评级。除了对澳门博彩行业总收入展望的不确定性外，我们认为永利澳门中短期内在竞争对手面前会处于相对劣势的位置。我们不认为永利澳门物业的翻修会成为公司发展的主要催化剂，因为该物业位于澳门半岛而所有较新的赌场都位于路氹。尽管公司有对路氹的永利皇宫进行扩张的计划，但预计最早2020年才开始工程。与此同时，我们预计公司将失去市场份额。