国泰君安-中国财险-2328.HK-车险承保改善，维持“中性”-190906

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　　中国财险(02328 HK)的2019年中期业绩因退税及较好的投资环境而符合之前的盈利预喜且好于我们的预期。由于较差的车险保费增长，总保费受非车险驱动同比增14.1%至人民币2,360亿元。在赔付率增3.5个百分点和费用率降1.6个百分点的影响下，综合成本率升1.6个百分点至97.6%。承保利润下滑35.8%至人民币68亿元。人民币42亿元的一次性税费退还是股东净利超预期的主要原因，股东净利同比增39.1%至人民币168亿元。
　　车险保费增长为4.1%，符合我们的预期。尽管综合成本率恶化1.1个百分点，赔付增长和费用增长低于保费增长显示了车险承保的际改善。31.4%的非车险保费增长依旧强劲，但承保被农险自然灾害和非洲猪瘟有关的赔付所拖累。我们预计车险保费保持疲弱增长，非车险保费的强劲增长也会持续。综合成本率上，车险和非车险都将在2020年恢复。
　　调高目标价至9.60港元，维持“中性”的投资评级。我们调低了2019年的承保预测，同时调高了利润预测以反映低已赚保费率和一次性的税费退还。2019年股东净利被调高19.5%。基于公允市净率估值法，目标价被提高至9.60港元，对应1.23倍2019年市净率。基于1/车险不利因素短期内不会消散，及2/非车险市场竞争的加剧带来压力，我们维持“中性”的评级。