华创证券-华菱钢铁-000932-重大事项点评：阳春新钢收购估值较低，现金收购增厚EPS-190907

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　　事项：
　　公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金16.55亿元收购阳春新钢51%股权。
　　评论：
　　收购标的盈利能力较强，资产资质整体较好。阳春新钢位于钢材净流入的华南地区，区位优势较为明显，在钢铁紧缺时，相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头，东接云阳高速，综合运输成本较内地钢厂低150元/吨，运输成本也有比较明显的优势，盈利能力较强。公司最新资产负债率57.5%，上半年年化ROE达到22.8%，资产资质整体较好。
　　收购估值较低。公司收购阳春新钢的PE为3.13倍（2018年）、PB为1.03倍，估值较低。从可比公司的角度来看，公司以长材为主，位于广东省，与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量340万吨，阳春钢铁产量170万吨左右，若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值，阳春新钢的收购估值为32.5亿元，而韶钢松山的最新市值为95.8亿元，一半的市值为47.9亿元，是阳春新钢资产评估价值的1.47倍，此次收购的估值明显较低。
　　现金收购增厚上市公司EPS。上半年阳春新钢实现归母净利润3.28亿元，按照51%的利润计入上市公司，则增厚上市公司归母净利润1.67亿，增厚EPS0.04元，利润增厚比例达到7.5%，PE进一步降低。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司债转股等一系列方案正在稳步推进，我们维持对公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元的预估；维持归母净利为50.06/51.40/56.00亿元的预估；对应EPS为1.19/1.22/1.33元；对应PE为3.5/3.4/3.1倍；结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE，维持目标价5.95元，维持“强推”评级。
　　风险提示：铁矿石成本上行，中美贸易战升温，需求失速下滑。