国金证券-机器人行业：中报整体下滑但本体板块增长，反映国产本体竞争力提升-190908

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　　投资建议
　　当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头，中报净利同比63%）
　　核心组合：克来机电、埃斯顿、机器人
　　最新动态
　　【本周专题】行业中报整体下滑、本体板块增长，反应国产本体竞争力提升根据2019年中报筛选出26家机器人自动化上市公司，拆分为零部件、本体、系统集成三个子板块分析（各子版块公司有部分重合）。
　　整体下滑，但本体板块收入增长6%、利润增长13.6%，反应国产本体板块竞争力提高。2019H1，机器人自动化板块总营收265.5亿元（同比下滑0.2%），本体板块增速6%；归母净利16.3亿元（同比下滑45%），本体板块增速由负转正为13.6%，反映国产本体竞争力在不断提高。
　　机器人板块整体盈利能力下降明显，本体板块盈利维持稳定。2019H1机器人板块毛利率维持稳定在30%左右，费用率提高3个百分点到25.8%，净利率下滑5个百分点到6.1%，ROE下滑到2.5%。拆分来看，本体板块毛利率、费用率、净利率、ROE均维持稳定，零部件和系统集成板块费用率提升，净利率和ROE不同程度下滑。
　　【埃斯顿】并购Cloos及资产重组方案细则落地
　　收购Cloos之后，控股股东派雷斯特以认购公司发行股份及可转债方式将鼎派机电另外51%股权按照收购成本价（估算7.3亿元）转让给公司。收购成本及收益估算：支付现金/股份/可转债10亿元（2.83亿元增资鼎派机电、7.3亿元收购鼎派机电51%股权），新增1.41亿欧元贷款（4%利率下利息4450万元/年），最终持股Cloos  89.5%、预计增厚利润9000万元。
　　核心观点
　　耐心等待需求拐点来临，长尾加速渗透。（1）短期看，四大家族2季度订单回暖，中国工业机器人7月产量降速收窄，核心下游固定资产投资额降速收窄，耐心等待需求拐点来临；（2）中长期看，新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。
　　上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围，需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足，中期看好国产RV减速器。
　　中游本体：国产努力追赶、格局未定，看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟，难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机，掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来越大。
　　下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒强。当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）。
　　风险提示
　　下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期