天风证券-上汽集团-600104-加库开启，备货旺季-190908

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　　事件：
　　上汽集团发布8月产销快报：总销量48.7万辆，同比-8%。其中：
　　【上汽大众】15.1万辆，同比-3%（7月-5%）
　　产品结构合理，车型输出稳定，最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货，产量18.2万辆>销量15.1万辆。
　　【上汽通用】13.4万辆，同比-16%（7月-18%）
　　别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱，受日系合资竞争冲击较大，市场份额略有萎缩，同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显，切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的，上汽通用同样在为旺季备货，产量15.0万辆>销量13.4万辆。
　　【上汽乘用车】5.1万辆，同比+2%（7月+8%）
　　国六车型开始逐步铺货，同比继续增长，上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的，未来重点关注“自主电动+海外扩张”。
　　【上汽通用五菱】12.7万辆，同比-13%（7月-17%）
　　环比微增，同比降幅进一步收窄。
　　【集团】1-8月累计销量386万辆，累计同比-15%。
　　投资建议：
　　加库周期或开启，静待金九银十。上半年由于国六切换，渠道库存大幅去化，行业库存增速已经在近几年的底部，目前去库存阶段接近尾声，加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季，集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后，带来行业去产能之后的龙头机遇；伴随着“金九银十”旺季的到来，整车板块风险偏好有望进一步提升。
　　由于我们预计行业将转暖，维持19年归母净利润预测307亿，上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿（此前预测为329亿、354亿）。，对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE，对应公司目标价上调至29.90元（此前目标价为28.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。