光大证券-量化排雷系列报告之一：业绩“爆雷”公司特征探析-190907

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　　资本市场投资中，控制风险是极为重要的一门学问，避免“踩雷”有时甚至比筛选出优质公司更为重要。本研究系列将尝试从风险事件着手，分析风险事件前后的股价效应，联系风险事件发生前的财务特征，运用量化的方法挖掘隐藏于财务报表背后的信息，构建量化排雷模型，供投资者参考。
　　信号类事件：业绩不达预期事件可直接作为负面信号。依据业绩增速下滑超过10个百分点定义业绩不达预期事件，以最新财务信息披露日为事件日。经过测试，我们发现事件日前后股价走势明显反向，说明市场预期出现重大变化，并且该事件效应持续时间较长。因此，建议投资者留意规避发生该类事件的股票。
　　预测类事件：业绩下修、违规事件的负面影响在公告日前已有体现，需提前预测，才能更好规避风险。分别以最新财务信息披露日和违规处罚公告日为事件日，我们发现这两类事件在事件日前便已存在比较明显的负向超额收益，并且在事件日后，该负面效应还将持续一段时间。要规避这两类事件的风险，需具有一定的前瞻性，提前进行规避。
　　统计风险样本财务特征，规避具有潜在风险的公司。我们统计了风险样本（业绩下修、违规事件）的财务指标分布特征，并发现除低ROE是风险样本的普遍特征外，还应警惕高费用率且费用率还在大幅提升的企业，以及低现金流、高短期借款的企业。
　　财务指标排雷方法在震荡市场环境下指导意义更强。我们依据风险样本的财务特征，运用相应财务指标筛选具有潜在风险的公司，并构造了负面清单组合。该组合大部分年份稳定跑输基准，说明负面清单内的股票应及时规避；2009、2014、2015年该组合与基准跑平，说明在强趋势性市场环境中，基本面排雷的有效性较弱，而震荡市场环境下，其指导意义更强。
　　宽基指数增强：2016年以来运用排雷的方式年均可增强2%以上的收益。我们运用业绩不达预期事件和财务指标构造负面清单，尝试通过排雷的方式对沪深300、中证500指数进行增强。从组合的收益表现来看，随着市场风格的切换，2016年以来排雷增强的收益表现有明显提升，沪深300指数2016-2018年分别增强4.62%、3.49%、2.01%；中证500指数2016-2018年分别增强0.88%、2.79%、3.50%。
　　风险提示：本篇报告结合风险事件和财务指标，对上市公司的潜在风险进行预判，模型基于历史数据建立，所筛选出来的股票未来是否出现较大风险仍为概率事件。