中泰证券-量化投资策略报告：商品期货ETF获批，将成为资产配置重要工具-190906

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　　投资要点
　　商品期货ETF作为新的ETF品种将成为大类资产配置的重要工具，其与股票、债券等其他资产类别的相关性较低，为大类资产配置提供了新的风险分散工具。此外其T+0、全现金替代申赎机制和标的指数合约的期货属性使得其有不同于股票ETF短期交易机会和各种价差套利策略。
　　商品ETF发展前景广阔
　　从海外经验来看，美国商品ETF整体规模快速提升，总管理规模已达到600亿美元，但占ETF总规模的比例还只有2%。国内商品ETF发展较晚，已经上市的仅有4只实物支持的黄金ETF，管理规模已经迅速上升到100亿以上。本次获批的三个商品期货ETF是无实物支持的商品ETF，持有商品期货合约。此外有不少尚在申报的商品ETF，品种包括铜、白糖、白银和黄金等。
　　首批商品期货ETF详解
　　首批获批的商品期货ETF共有三只：华夏豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF和建信易盛郑商所能源化工期货ETF。三只ETF均是无杠杆式期货ETF，持有期货合约价值在基金净值的90%-110%之间，其余80-90%资金投资货币市场工具。申赎方式均是全额现金替代申购赎回，交易规则为T+0交易。
　　华夏豆粕ETF跟踪的商品是豆粕，占我国植物性蛋白粕消费的70%以上，主要用于畜肉养殖。因此豆粕与肉蛋等农产品价格以及CPI关系紧密，是配置农产品和对冲通胀风险的理想工具。
　　大成有色金属ETF持有铜、铝、锌、铅、锡和镍等主要的有色金属品种的期货合约，这些品种均是重要的工业金属，价格主要受全球供需格局影响，与全球宏观经济紧密相关，是重要的资产配置工具。
　　建信易盛能化ETF持有PTA、甲醇、动力煤和玻璃期货合约，4个品种在我国化工和能源领域占据重要地位，其中PTA是纺织服装主要上游产品，动力煤是我国重要能源。
　　商品期货ETF具有重要配置价值
　　商品期货ETF具有长期配置价值，商品指数与股、债、货币和黄金等大类资产间的相关性低，可提供额外的风险分散功能。通过对期货ETF收益分解发现其收益可由现货价格变动、基差收益和杠杆收益三部分构成。杠杆收益稳定为正，而基差收益也一般为正，所以持有期货ETF收益要高于持有现货收益。商品类股票对基本面反应不够灵敏，不能作为商品资产的替代品。
　　商品期货ETF套利机制
　　商品期货ETF的申购赎回均是以期货结算价计算，并且其申购赎回均以全额现金替代，所以其折溢价套利相比普通ETF折价套利稍微复杂些。如果其申购赎回对价是以净值来计算，那么其存在折溢价套利机制，如果其申购赎回是以T+1日的代买代卖价格计算，可用ETF和期货的价差进行统计套利。
　　风险提示事件：
　　1、商品期货ETF是新上市品种，实际情况可能有差别；
　　2、套利策略的实际套利成本可能与设想有差别
　　3、套利机制是基于一定假设前提下的理论分析，不作具体操作建议