平安证券-长城汽车-601633-发布股权激励计划、彰显发展信心-190908

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划，拟向包括董事、高管、核心人员在内的1,928名激励对象授予权益总计18,509.13万份，约占公司总股本的2.028%，其中预留权益总数为3,701.83万份。限制性股票的授予价格为4.12元/股，股票期权的行权价格为8.23元/股，激励计划有效期不超过48个月，首次授予的限制性股票分三期解除限售，比例为50%、30%、20%。
　　平安观点：
　　激励计划重点考核市占率，兼顾利润表现：公司2019年股权激励计划的绩效考核目标涉及当年销量与净利润，其中销售量考核权重更高为65%。
　　公司2019/2020/2021年考核目标销量不低于107/115/125万辆、净利润目标不低于42/45/50亿元，从绩效考核目标与权重来看，激励计划凸显公司对市占率的重视，在行业增速下滑与终端竞争加剧的背景下公司对未来3年市场份额的增长有一定的信心。
　　激励计划具有普惠性与竞争性：本次激励计划涉及人员包括公司董事、高管、核心骨干人员共计1,928人。授予的股票与期权共占公司股本的2.028%，对应A股现价市值为15.53亿元，激励对象人均激励市值为80.55万元。本次激励计划范围较大，高管仅被授予12.77%的股票，主要覆盖中层核心人员，具有普惠性，人均激励市值较有竞争力。长城汽车2018年在职员工数量较2017年减少7.37%，但博士学位人数增加24人，在汽车行业进入下行周期的寒冬，激励计划有利于增强人员稳定性，减少核心人员流失，并提高员工的积极性。
　　2020年迎新品周期，新能源与海外市场贡献增量。往后看随下半年行业景气度复苏，公司单车利润有望进一步提升至0.5万元左右，且2020年预计推出4款全新产品，包含2款SUV，1款皮卡，并发布全新平台，有望提升公司产品竞争力。欧拉品牌深耕A00级车型细分领域，4季度欧拉R2上市，销量有望提高。俄罗斯工厂作为海外重要支点已经投产，全球化战略未来几年持续推进，打开海外广阔市场空间。
　　盈利预测与投资建议：哈弗+WEY品牌迎来新品周期，WEY品牌销量占比有望提高，皮卡和海外市场拓展新增长点。维持原有业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.53、0.94、1.27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂为了保证产量和销量，或将出现价格战，经销商终端优惠力度加大，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降，将影响三四季度的盈利能力；2）原材料涨价影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响主机厂盈利能力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。