新时代证券-兼评8月进出口数据：限制地产后的逆周期政策加码-190908

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　　限制地产后的逆周期政策加码
　　近期逆周期政策力度明显加大，我们认为政策力度出现调整的背景至少有以下几点：（1）最近几个月经济数据波动加大，政策当局对当前经济形势定调为“当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大”。（2）就业压力增加。7月城镇调查失业率上升至5.3%，8月PMI从业人员指数、BCI企业招工前瞻指数再度回落，反映就业压力巨大。（3）8月CPI增速可能出现回落，带动物价上涨的主力暂时只剩下猪肉，核心CPI疲弱，而当前政策对于稳定猪肉价格主要从增加供给入手。（4）8月美国ISM制造业跌破荣枯线，9月美联储大概率降息，在汇率层面上打开货币政策进一步宽松空间。（5）在此之前，政策在限制房地产方面做了很多工作，这是不同于以往的变化。政治局会议已经表明不用房地产刺激经济的态度，不以房地产为载体的信用扩张是非常缓慢的，需要加大政策力度来稳增长，而处于高位的房价是掣肘，因此，在进一步宽松之前要限制住房地产市场，虽然不能保证资金一定流入实体经济，但至少尽可能避免资金流入房地产市场进而推升房价。
　　关税与欧洲经济放缓拖累出口增速
　　关税和欧元区经济增速放缓拖累出口增速。8月出口同比增速再度转负（-1%），环比增速为-3.05%，明显弱于近年同期水平，拆分来看，对美国、欧盟出口环比增速均明显弱于近年同期水平，一方面，虽然美国8月初宣布将在9月加征3000亿美元关税可能导致一定程度抢出口行为，但之前的抢出口因素消退、2000亿美元商品对出口影响还未结束对出口负面影响更大；另一方面，欧元区经济景气度下降拖累出口增速，目前主要经济体中，美国和日本制造业PMI均接近2016年的低点，而欧元区制造业PMI早已突破2016年低点并正在接近2012年低点。
　　影响未来出口增速的几个关键因素：（1）全球经济下行。2019年8月摩根大通全球制造业PMI自2018年5月以来首次回升，关注其回升的持续性，若其能止跌企稳，则全球经济可能在年底企稳，对中国出口增速的拖累将减弱。（2）贸易摩擦。贸易摩擦反复，影响扰乱出口节奏与企业预期。（3）汇率贬值。8月初人民币大幅贬值，出口增速可能滞后受到提振。不过从基本面与政策目标角度来看，未来人民币持续单边贬值可能性相对较小，汇率贬值提振出口的持续性和力度可能较为有限（4）价格因素。三季度可能是PPI同比增速底部区域，四季度重回上升趋势，因此，三季度价格因素对出口增速可能拖累较大。
　　整体而言，在全球经济企稳或者贸易环境显著改善（例如停止加征关税）之前，出口增速在大趋势上还是下行，从价格和基数分布来看，三季度可能是出口压力较大的时期，同时，关税、汇率可能会扰乱出口节奏与出口企业预期。
　　风险提示：政策落实不及预期