财通证券-恒生电子-600570-路线清晰的金融IT王者-190906

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　　路线清晰的金融IT王者
　　恒生电子是国内唯一全领域覆盖且均具备垄断优势的金融IT服务商，在基于“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发架构下，已成功打造完备的创新机制，明星级产品多点开花，而“Online”战略下平台化的转型是公司未来成长价值所在。
　　长期与短期共振，行业创新迎来拐点
　　监管政策频出，金融IT进入创新周期，其中资管新规等政策端的边际变化和沪伦通、科创板等交易规则的潜在需求将带来近30亿的市场增量。
　　从长期看，国内证券IT市场仍处于成长期，预计未来5年仍能保持当前17%左右的年平均增速，证券硬件和软件公司均能收益于行业的整体发展，而个别企业的竞争能力将决定各公司的市场份额。
　　网络效应铸就高壁垒
　　证券IT格局相对稳定，恒生电子、金证股份、金仕达、顶点软件和赢时胜等公司脱颖而出，恒生电子是龙头，总体占有率或超40%。
　　我们判断，未来该领域网络效应会逐渐增强，客户总数、头部客户数、产品体系完善度会极大影响各自公司未来价值。
　　战略布局+产品能力成就独到优势
　　战略布局的差异和产品的排他性决定了存量市场的格局，公司作为该领域的龙头，在基于先发优势上，依靠于其精准的战略布局及产品能力抢占市场，在较高的客户基数和较低的流失率下逐步拓展用户增量市场，并成为行业最佳受益者。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年净利分别达到9.20、12.30、15.94亿元，EPS分别为1.15、1.53、1.98元，对应PE分别为71.5、53.5、41.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示:内部管理提升不及预期；创新技术发展不及预期；金融机构IT支出不及预期。