财通证券-益丰药房-603939-外延快速驱动业绩，融资积极助力-190906

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　　快速并购带来收入高增长
　　公司上半年营业收入50.5亿（+68.7%），增速较去年同期+35pp；归母净利润3.08亿（+36.8%），增速较去年同期-9pp；扣非归母净利润3.03亿（+46.7%），增速较去年同期+9pp。
　　营业收入的高速增长，一是老店同比内生增长；二是公司加速了新店建设和同行业并购，报告期内，公司净增加门店516家，其中，新开门店368家（含新增加盟店87家），收购门店204家，关闭56家，截止19年中公司门店总数4,127家（含加盟店256家），半年门店数增长14%，较去年同期门店数增长68%，可以看出外延增长速度很高。
　　毛利率略有下降，管理费用财务费用略有提高
　　上半年毛利率39.1%，较去年同期下降1.5pp，毛利率略有下降与新开门店较多，新店客流需要培育有关。销售费用率24.9%，较去年同期下降约2pp，基本保持同步增长，新开门店的推广费用增速很快。管理费用率4.2%，较去年同期提升约0.4pp，管理费用率的提高主要是总部管理人员薪酬及管理费用的增加，以及并购咨询费用增加导致。财务费用率0.69%，较去年同期提升0.5pp，主要是并购增加导致借款利息费用增加导致。
　　发行15.8亿可转债强化物流、门店、管理建设
　　公司拟发行10亿不超过270天的超短融券满足日常资金运营需求。公司拟发行不超过15.8亿6年期可转债，3.7亿用于上海、江苏、江西的物流中心建设，能够有效提升公司华东三省市的仓储、物流的效率，以及6.8亿新建约1500门店，增强市场话语权和提升采购的规模效应。花1亿老店升级改造，4000万建设智能管理平台，从而优化管理，向管理要效益。另外补充流动资金3.9亿。
　　盈利预测与投资评级
　　公司19-21年EPS分别为1.54/2.01/2.65元，对应PE分别为50.2/38.4/29.1倍。给予目标价77.0元。
　　风险提示:医改政策风险