财通证券-长城汽车-601633-股权激励提振士气，迎接市场挑战-190908

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　　事件：公司公告了《2019年限制性股票与股票期权激励计划》草案，拟授予激励对象权益总计18,509.1万份，约占公告时公司总股本的2.0%。解禁及行权的业绩考核分别为：2019年公司汽车销量不低于107万辆，净利润不低于42亿元；2020年公司汽车销量不低于115万辆，净利润不低于45亿元；2021年公司汽车销量不低于125万辆，净利润不低于50亿元。
　　对高管及核心岗位予以股权激励，完善激励机制调动积极性
　　本次公司拿出总股本的2.0%去实行股权激励有望进一步健全公司激励机制，吸引和保留优秀人员，充分调动核心骨干人员的积极性。其中7368.2万份将分两批以限制性股票激励的形式授予高管及核心管理人员，授予价格4.12元/股，约为当前股价的50%；其中11140.8万份将分两批以期权的形式授予高管及核心管理人员，行权价格8.23元/股，与当前股价相当。根据公司公告，第一个限售解禁期及第一个行权期开启时间将在授予日的12个月后。若公司在2019年11月完成股权/期权授予，则第一个限售期/行权期将在2020年11月开启。
　　未来三年公司销量及业绩考核较为稳健，保销量的同时兼顾利润
　　公司股权激励的考核目标为销量和归母净利润，其中销量比重65%，业绩比重35%。其中2019/2020/2021销量的增速目标分别为1.6%/7.5%/8.7%;归母净利润的增速目标分别为-19.3%/7.1%/11.1%。考核目标较为稳健，在稳固市场份额的同时也兼顾了利润增长。
　　股权激励将产生费用摊销，对公司业绩影响有限
　　本次股权激励计划的首次授予部分预计将产生约3.6亿元的费用，其中限制性股票的费用为2.4亿元，期权费用为1.2亿元。这些费用将在2019/2020/2021/2022年进行摊销，每年摊销的金额分别为0.4/2.2/0.8/0.2亿元。对公司业绩产生小幅影响。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.47元、0.52元、0.57元，对应2019-2021年PE分别为17.7倍、16.0倍、14.7倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。