光大证券-华菱钢铁-000932-拟现金收购阳春新钢，显著提升盈利和长期竞争力-190909

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　　◆公司拟现金收购阳春新钢，收购PB为1.03倍、PE为3.13倍。
　　华菱钢铁发布公告，公司控股子公司华菱湘钢拟支付现金16.55亿元，收购湘钢集团持有的阳春新钢51%股权，收购PB（2019H1）为1.03倍、收购PE（2018）为3.13倍。湘钢集团是华菱集团全资子公司，此前共持有阳春新钢86%的股份。通过本次交易，公司将阳春新钢纳入合并报表范围，将有效减少公司在集团内部的同业竞争和关联交易。
　　◆阳春新钢具备粗钢产能300万吨，将优化公司沿海布局。
　　阳春新钢位于广东省阳春市，具备沿海优势，综合运输成本较内地钢厂低150元/吨；主要产品是建筑长材，粗钢年产能300万吨，紧贴华南钢材需求市场终端。收购后公司钢产量将增长15%，丰富了长材产品结构，将生产基地拓展到广东沿海地区，增强竞争力。
　　◆阳春新钢业绩稳健增长，治理和生产效率水平较高。
　　阳春新钢2016-2018年业绩稳定增长，营业收入由65.35亿元增长至118.56亿元，净利润由0.86亿元增长至10.24亿元，复合增长率分别达到34.69%和244.48%；公司治理呈现“国有体制、民营机制”的特点，生产效率较高，人均年产钢1100吨以上；注入上市公司有望在生产经营、管理、人力等方面发挥协同效应，进一步提升盈利能力。
　　◆有望显著提升盈利与竞争力，维持“增持”评级。
　　我们暂不考虑本次交易的影响，维持公司2019-2021年预期EPS为0.95元、0.79元、0.66元。公司拟收购阳春新钢，实现沿海产业布局，有望显著提升盈利水平和长期竞争力，且估值水平偏低、预期投资回报率较高，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　公司收购阳春新钢进展不及预期；钢价波动风险；公司生产安全风险等。