华创证券-铅锌行业周报：受宏观利好情绪影响，锌价有所反弹-190908

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　　市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨280元至19025元/吨，涨幅1.49%，伦锌三月合约15点价格上涨70.5美元/吨至2318.5美元/吨，涨幅3.14%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1764下降至1.1581，伦锌走势稍强于沪锌。周初锌价震荡运行，周三国常会强调用好逆周期调节政策工具，国务院提前下达2020年专项债额度，周四中美贸易局势传来偏乐观消息，宏观向好使得锌价反弹至近1个月内最高点，后积极情绪消化同时社库有所增加，锌价回吐部分涨幅但仍较上周上涨。
　　锌锭库存：本周LME锌库存6.56万吨，较上周下降0.17万吨（-2.56%）。保税区库存9.03万吨，较上周增加0.18万吨（+2.03%）。国内库存15.15万吨，较上周增加1.07万吨（+7.60%），其中，SHFE库存7.98万吨，较上周增加0.77万吨（+10.73%）。
　　锌精矿：2019年7月国内锌精矿产量35.7万金属吨，同比下降6.8%，环比增加2.8%。7月锌矿开工率为78.1%，同比下降5.7%，环比增加1.4%。据SMM调研，前期部分大型矿企进行常规检修，7月恢复生产后贡献锌精矿产量主要增量。
　　精炼锌：据SMM统计，2019年7月冶炼厂开工率为80.95%，环比下降0.62%。据我们估算，7月冶炼厂利润位于相对高位，使得开工率仍然较高。部分炼厂常规检修，因此开工率较6月微降。7月中国精炼锌产量49.07万吨，环比减少0.64%，同比增加20.15%。冶炼厂增产动力持续，7月精炼锌产量同比继续增加，但环比不及预期，主因7月北方冶炼厂常规检修较为集中及高温导致部分炼厂产量微降。
　　下游需求：据SMM调研数据显示，国内7月镀锌企业开工率为81.03%，环比增加4.59%，部分钢厂因担忧环保力度进一步加强及预期10月消费偏乐观，将部分订单前置7月生产，同时部分镀锌企业下游订单转好，使得7月开工好于预期；7月压铸锌合金企业开工率为47.7%，环比下滑2.71%，主因传统消费淡季需求走弱，同时高温天气对生产也有所影响；7月氧化锌企业开工率48.01%，环比下滑1.97%，主因消费季节性转淡。
　　短期逻辑：本周锌价上涨主因宏观利好消息，国内降准降息预期、国务院提前下达2020年专项债额度、中美关系缓和迹象均提振锌价，宏观情绪消散后，近期锌或维持震荡走势。供应端，国内锌锭增加预期逐渐实现，高冶炼利润下炼厂生产积极。而受前期锌价下跌及国内加工费高企影响，近5个月国内精矿月度产量均同比下降，但进口锌精矿对国内炼厂需求有所补充，本周进口加工费小幅上涨，或将进一步促进精矿进口。目前锌精矿加工费仍处于历史高位，短期内难以大幅下调致使炼厂减产，因此预计锌锭供应仍保持增加趋势。消费端，传统消费旺季即将到来，压铸锌合金和氧化锌需求有望增加，但部分镀锌企业因国庆环保限产消费前置，对需求的支撑有待考察。库存方面，供应增加叠加消费淡季情况下未见明显累库，LME锌库存持续下降，LMECash-3M 8月底由贴水转为升水且本周升水小幅增加，表示供需宽松程度有所转变。国内累库也不及预期，对锌价起到一定支撑作用。建议重点关注中美贸易局势和消费旺季下需求变化。
　　中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
　　风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。