东兴证券-中航沈飞-600760-看好中航沈飞的四大逻辑-190908

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　　报告摘要：
　　1、中航沈飞一直是我们坚定推荐的军工主流品种。核心四大逻辑如下：1、战斗机订货大增；2、暂定价产品的后续价格补差；3、有人机/无人机等新型号立项研制；4、军品定价改革后新产品的提价效应。我们认为，未来5年沈飞业绩有望呈现加速增长态势。沈飞此前迅速推出较大规模股权激励方案，从某种程度上反映出公司对未来几年的经营形势较为乐观。
　　2、歼-11D批产和歼-16放量。歼-11D定位于国产三代半重型空优战斗机，主要替换苏-27、歼-11A和歼-11B，预测替换空间约为360架。歼-16可挂载我国现役各型导弹，可替代100架左右的苏-30和200多架歼轰-7，并有望成为电子战飞机平台。
　　3、FC-31发动机换装及上舰较为确定。今年6月，沈飞的FC-31新模型亮相巴黎航展，新模型变化主要集中在尾部发动机舱更加突出，我们推断FC-31新中推的研制较为顺利，预示着FC31未来有望成为003型航母舰载战斗机。FC-31的定位与F-35定位相同，若FC-31的外贸和舰载之路顺畅，有望对标F-35成为我国最为重要中型战机及公司最大的利润来源。美国F-35战机订单总量已超过3200架，并有计划在亚太部署200架。严峻的形势令FC-31的需求更加紧迫。
　　4、航空主机厂补价值得期待。过于5年，由于新型号层出不穷，装备定价难以一一确认，所以军方都按“暂定价”支付。5年过去了，型号经过批量生产基本成熟，“暂定价”将转为“最终定价”，由此带来的大规模补价收入将是军工央企收到的大礼包。后续的正常交付将保证军工央企合理的利润水平，市场一直质疑的“增收不增利”问题也将迎刃而解。
　　5、中航沈飞业绩拐点已现。公司半年报同比增长331%，未来数年随着重点型号的列装业绩增长确定性很强。军品大批量补价预计明年到位，FC-31进一步优化可堪大用，三个以上型号有望亮相阅兵，特别是无人机产品可能性很大。未来三年业绩30%以上的增速确定。市值空间预测：目前市值518亿元对应2019年收入PS估值1.6倍，考虑到公司目前防务平台的排他性地位，给予2.5倍PS，目标市值为650亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.27亿元、11.18亿元和12.60亿元，EPS为0.66元/0.80元/0.90元，对应PE为56X/46X/41X，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品交付确认不及预期。