华创证券-吉利汽车-0175.HK-8月销量点评：趋势延续7月，预期9月有所变化-190908

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　　事项：
　　吉利公布8月批发销量，全月10.1万辆，同比-19%、环比+11%。
　　评论：
　　批发基本符合预期。我们此前预期8月批发9-10万辆，实际略超预期上限。
　　公司近期销量同比增速弱于行业，5-8月为-27%、-29%、-24%、-19%，行业为-17%、-7%、-4%、-8%（预计），弱于行业主要在于去年同期吉利处于加库存过程，抬高基数。公司本月出口0.3万辆，同比+26%、环比-20%，环比下降主要在于出口马来西亚宝腾的博越临近限额，估计其出口量环比有所下降。但后续缤越出口菲律宾将开始。剔除出口，吉利8月内销9.8万辆，同比-20%降幅继续收窄、环比+12%。考虑吉利到2018年12月才开始去库存，预计9-11月批发增速表现相对一般（相较于行业）；再考虑公司2018年8-10月批发销量基本相当，预计接下来9-10月批发增速有望改善。
　　预计渠道库存环比略增。我们预计吉利8月上险8-9万辆，按8.5万辆，同比-24%、环比+9%。对应渠道库存变动+1.8万至+0.8万辆，库存系数+0.2至-0.2个月达到2.0-1.7个月。值得关注的是，吉利7-8月厂家促销折扣全面收回、政策松绑，延续了2季度以来的渠道管理政策取向。对销量虽有一定影响，但拉长周期来看能够维护品牌力，为后期中高端车型进一步发展做铺垫，以维护发展质量。7-8月渠道小幅加库存，主要来自于经销商主动备货。
　　具体车型批发继续以环比持平为主，产品结构同环比优化。环比增加明显的有博越1.8万辆/环比+22%同比-4%，估计主要来自于博越Pro备货；领克030.5万辆/环比+68%，成为去年10月上市以来批发新高，主要来自于需求环比不断增加。新车型方面，缤越表现依然较好，当月批发1.1万辆，环比+4%；缤瑞受合资紧凑轿车挤压，当月0.5万辆，环比+4%；嘉际0.3万环比-27%；几何A 1,176辆环比+9%；星越0.3万辆，环比+25%。领克三款车型合计销售1.1万辆，同比-20%、环比+27%，环比改善来自于领克03。根据我们测算，8月吉利品牌销售均价7.9万元，同比+0.22万元、环比+0.04万元，结构优化。
　　投资建议：吉利作为自主龙头，国内份额、中高端车型、海外市场有充足成长空间，随汽车周期性回暖带来配置价值。我们维持预计公司19-20年销量143万、188万辆，同比-4%、+31%，归母净利92亿、143亿人民币，同比-27%、+55%，取1港币兑0.90元人民币，对应19-20PE 11倍、7.4倍，19-20PB 2.1倍、1.7倍。公司16年以来平均PE 15倍，中枢14倍，考虑行业景气与公司销量增速有望逐步修复，给予2019年目标PE 14倍，目标价从15.1港元上调至15.6港元，对应2020年PE 9.0倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内宏观经济不及预期、乘用车需求回暖不及预期、领克销量回暖不及预期、新车型销量爬坡不及预期。