国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-盈利下滑风险释放，布局机会来临-190903

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　　2019H1业绩同比下滑，日系合资企业支撑盈利
　　广汽集团2019上半年报表收入约283.5亿元人民币（下同），同比下降23.8%，归母净利润约49.2亿元，同比减少28.8%。如果计入非并表的广汽本田、广汽丰田等企业，则广汽集团2019上半年连同合营、联营公司在内共实现销售收入约人民币1686.85亿元，同比下降约2.3%。
　　公司上半年报表收入下滑，主要是受自主品牌乘用车销量下降拖累。而净利润下降，一方面是因为自主品牌的拖累（2019上半年公司报表经营利润仅录得3.58亿元，同比下降87.6%），另一方面是受欧美系合资企业、零部件联营企业盈利下降的影响。但与此同时，日系合资企业盈利则是录得了增长。
　　由于旗下日系品牌整体表现较佳，2019上半年，公司享有合营及联营企业的利润录得48.66亿元，同比仅下滑约1.6%。同时，公司享有合营联营企业利润及占税前利润的比例上升至约98%。总体上看，公司旗下日系品牌的盈利贡献对于广汽集团的报表盈利起到相当大的支撑作用。
　　前7月销量增速好于行业，日系占比继续提升
　　2019年前7月，广汽集团共销售汽车115.76万辆，同比下降2.44%。公司总体销量虽也是负增长，但远好于行业平均水平。其中广汽本田、广汽丰田两个主力整车厂销量延续了强劲态势，前7月累计销量分别增长12.82%和21.77%。自主及欧美系车厂表现较差，其中广汽乘用车前7月累计销量同比降30.93%，广汽菲克前7月累计销量同比降47.98%。
　　2019年前7月，广汽本田和广汽丰田、广汽三菱销量占比分别录得38.56%和32.24%、6.4%，合计占比已达77.2%。自主品牌广汽乘用车销量占比从前两年的25%左右下滑至2019年前7月的18.5%。
　　总体上来看，公司日系品牌占比较高、增长稳健。而旗下广汽乘用车在自主品牌当中处于一线梯队，未来有望在经历行业调整之后，逐步恢复销量增长及盈利水平。中长期看，我们认为公司旗下车企合计市场份额持续扩大、自主品牌实现突围的可能性较大。
　　盈利预测
　　我们预测公司2019年并表收入将出现下滑，并预测归母净利润约96亿元人民币，将较2018年下滑约11.7%。此外，我们预测2020年公司归母净利润将恢复正增长。
　　估值与投资评级
　　广汽集团（02238.HK）港股2019年9月3日收盘价为7.22元，静态PE约为7.3倍，对应我们的2019年预测业绩PE约6.9倍。公司港股目前估值处于历史低位附近，并且随着中报的发布，盈利下滑风险有所释放。
　　从中长期看，在日系品牌保持强势，以及未来自主品牌销量回升的带动下，公司稳健增长动力依然充足。上调评级至买入，建议中长期布局。
　　风险提示
　　行业复苏乏力，车市竞争继续恶化。