安信证券-国恩股份-002768-一体化新材料综合平台，复合材料产能陆续释放-190908

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　　■大力拓展新材料领域，建设一体化平台：国恩股份是化工行业较稀缺的成长股，上市以来收入和净利润维持40%以上的快速复合增长。公司拥有强大的资源整合能力，依托原有塑料改性业务一体化生产体育草坪、光显材料；横向延伸至纤维增强轻量化材料领域，开拓非金属复合材料板块，深耕新能源汽车与专用车市场。公司始终坚持新材料平台一体化运营模式，形成横向及纵向协同效应，实现各业务快速发展，助力业绩稳步提升。
　　■下游应用空间广阔，引进先进技术持续开发新品：公司引进德国先进技术和世界领先的FRP流水线，研发热塑/热固型碳纤玻纤复合材料，不断拓展新客户并为下游开发新品。纤维复合材料是轻量化材料的代表，广泛应用于新能源汽车、5G、轨道交通、智能家居、电子电器等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业预测，未来5年全球纤维复合材料市场将以8.5%的年增长率强劲增长，市场空间广阔。公司复合材料19年有望全面投产，实现进口替代，增长从量变到质变。
　　■功能性材料板块借助一体化平台多点开花，为公司成长助力：功能性材料板块主要包括人造草坪、光显材料、空心胶囊。人造草坪快速放量，国恩体育草坪凭借全产业链优势，中标多项项目，19年草坪业务依然有望保持快速增长；国骐光电拓展了海信系、冠捷系、海尔系等多家战略客户，率先开发光学涂布扩散板产品；益青生物2018年完成了32项技术改造，完成BRC认证，大力拓展国内外市场。功能性材料板块的快速增长是公司未来发展的重要助力。
　　■投资建议：公司19年起新材料业务的收入和利润体量将大幅提高，从而带动业绩维持快速增长，成长迎来质变。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.15、5.7、7.3亿元，对应PE 16、11、9倍，维持买入-A评级，6个月目标价30元。
　　■风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。