东兴证券-有色金属行业周报：工业金属或受益于企业库存周期逆转而现溢价-190909

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　　投资摘要：
　　上周工业金属在宏观乐观情绪及基本面支撑下价格普遍上涨，部分投机品种则显著回调。贵金属价格有所回落。本周影响价格核心因素仍聚焦事件及数据端指引。
　　利好数据及事件：中国央行全面降准，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。美国8月ADP就业人数为19.5万人超出市场预期。市场预期美联储进一步降息，利好数据叠加美元下跌，支撑工业金属价格本周呈普涨格局。利空方面：美国8月ISM制造业PMI为49.1低于预期，为2016年1月以来最低水平。美国8月新增非农就业13万，低于预期但美国8月失业率符合预期且持平前值3.70%。
　　本周市场仍将聚焦于事件及数据风险。本周美国将公布CPI数据，中国也将公布CPI、PPI数据。另外市场将重点关注周四（9月12日）欧洲央行利率决议。
　　黄金实物持仓与非商业净多持仓继续攀升：黄金ETF-SPDR持仓上升9.4吨至889.75吨，黄金ishares持仓增加4.3吨至328.17吨，白银SLV持仓减少48.2吨至12024.75吨。周内COMEX黄金非商业净多持仓增加3709张，白银增加2273张。贵金属的黄金将是贯穿数年的交易标的，黄金交易属性因巴塞尔协议III的转变意味着黄金需求曲线的实质性扩张，而这无疑会带动黄金流动性属性及资本属性的进一步释放，从而推动黄金避险溢价的显现。白银的弹性是需要关注的问题，白银后续的涨势或将聚焦于5G行业及光伏产业的发展，即白银的实际工业需求或需后续工业数据证伪。
　　从需求端的角度观察，年内以铜铝为主的工业金属板块或受益于企业库存周期的逆转而显现溢价，表现为以基建等项目为主的投资在国庆过后或会有所发力。考虑到当前有色企业偏低的原材料及产成品库存水平（均为40%左右），预计政府订单的增加会推动企业生产规模的放大，从而推动企业补库行为显现。企业库存行为由阶段性的主动去产成品库存+被动补原材料库存转至主动补原材料库存，将会推动工业金属现货需求的释放及现货升水的高企，并由此带来基本金属的显性库存去化，从而会进一步推动基本金属价格的上涨并推动相关板块估值水平的阶段性提升。投机品种方面，镍价在印尼禁矿传闻靴子落地后大幅回落，锡价受供给端减产传闻影响显著上行。中国锡冶炼企业叠加全球精锡供应商PTTimah(Persero)Tbk联合减产，全球精锡供应将减少10%左右。
　　其他小金属方面，碳酸锂延续阴跌格局，钴价则继续上涨，相关钴盐报价也有所上调。稀土产品价格本周小幅上扬，部分冶炼分离厂2019年上半年超计划生产，下半年部分轻稀土产品供应将趋紧，尽管需求未完全回暖，但上游商家挺价意愿较浓。泛亚公司的低价氧化镝、氧化铽货源短期来看并未大量流入市场，相关产品价格仍处于上行通道。
　　投资策略：建议关注紫金矿业，山东黄金，中金黄金，银泰资源，云南铜业，江西铜业，中国铝业，寒锐钴业及五矿稀土。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。