一德期货-国债期货投资策略周报：警惕脉冲行情，等待降息落地-190909

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　　核心观点摘要
　　上周消息面主导债券走势。周初市场担忧专项债的发行扩容债市低开低走。周四受国常会释放降准信号影响，期债高开高走。周五收盘后降准落地。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.38（周涨0.09%）、100.19（周涨0.19%）和99.17（周涨0.24%）。
　　周内TS1912合约持仓量增加305手，成交量减少7537手；周内TF1912合约持仓量增加3996手，成交量增加6116手；T1912合约持仓量减少825手，成交量减少46612手。
　　资金面，上周公开市场到期逆回购1400亿，央行仅周五开展400亿逆回购投放，周内净回笼1000亿流动性，资金面整体较为宽松。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.64%（+1BP），R007加权平均利率收于2.73%（-8BP）。DR001加权平均利率收于2.59%（+2BP），DR007加权平均利率收于2.66%（-1BP）。
　　现券市场，上周发行国债、地方债、政金债分别1207亿、43亿、665亿，由于地方债发行量较小，上周利率债净供给环比回落。一级市场招标需求显示，短端利率债需求较好，长端利率债需求一般。二级市场国债收益率小幅下行，国债表现好于国开，中长端表现好于短端。一年期国债和国开债收益率分别-1BP和0P至2.61%和2.78%。十年期国债和国开债收益率-4BP和-2BP，收于3.02%和3.45%，五年期国债和国开周内-5BP和-8BP至2.91%和3.29%。国债10Y-1Y走缩3BP至41P，10Y-5Y走扩2BP至12BP；国开10Y-1Y走缩2BP至67BP，10Y-5Y走扩6BP至15BP。
　　9月6日晚间央行宣布9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此外，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位。此次降准为哪般？此次力度强于年初以来三次，结合4日国常会和8月31日金融委会议的精神，降准意在加大逆周期调节力度，为后期地方专项债的发行提供资金供给，同时定向降准有利于缓解中小行缩表压力，鼓励金融机构对实体支持力度。
　　降准的利好作用有多大？我们认为降准释放宽松信号但利好有限，后期收益率下行空间需要等待降息打开。盘面上上周四开始，债市已经逐渐price  in降准预期，目前十年国债收益率已经来到3.02%位置，距离3%一步之遥，要想冲破这一关口需要基本面或是短端利率出现趋势下行。短期基本面变化并不会很大，特别是三季度出台一系列房地产监管政策将抑制本轮基本面反弹力度和节奏。流动性角度看，当前长端利率债追涨的空间不大，一方面国债期限利差被压缩到低位，另一方面短债下行空间上尽管高于长债，但对比利率走廊下沿空间不大（1年国债还剩6-7BP）。
　　后期关注什么？目前债市期待的是降息落地，由短端利率打开长端利率下行窗口，需要关注9月9日和17日MLF到期续作是否会调低操作利率。如果降息落空，情绪会引发债市调整。此外，2020年专项债能否提前至年内发行尚存争议，届时关注供给量随流动性冲击是否出现类似去年8月的调整行情。
　　操作上，周一开盘期债大概率迎来高开，我们认为出现脉冲行情可能较大，操作上建议多单高位减仓离场，TS1912、TF1912、T1912参考点位100.6、100.4、99.5。